【第1篇】融資租賃可以資產(chǎn)證券化
一、定義：
1.資產(chǎn)證券化
（1）定義：是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的、現(xiàn)金流資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)組合，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益重新重組，在進(jìn)行一系列的對(duì)其信用評(píng)級(jí)與增級(jí)措施，轉(zhuǎn)換成為在融資市場(chǎng)上可以出售流通，并給投資者帶來(lái)利益的證券過(guò)程。
（2）特點(diǎn)：它具有融資成本低，周期靈活，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)。資產(chǎn)支持證券主要分為三類：住房抵押貸款支持證券（mortgage-backed securities，mbs）、擔(dān)保債務(wù)憑證（collateralized debt obligation，cdo）和資產(chǎn)支持證券（asset-backed securities，abs）。
2.融資租賃資產(chǎn)證券化
（1）定義：指融資租賃的主體融資租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（通常是租賃債權(quán)），通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。
（2）資金流動(dòng)方向：租賃債權(quán)的擁有者融資租賃公司將所持有的各種流動(dòng)性較好的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（spv），從spv那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。然后，由spv以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過(guò)證券發(fā)行市場(chǎng)公開發(fā)行或通過(guò)私募形式推銷給投資者。
二、發(fā)展概況
起步較晚，直到20世紀(jì)90年代末才引入中國(guó)：
第一階段（1996～2004），萌芽階段：發(fā)行規(guī)模較小，離岸證券化成為當(dāng)時(shí)的主要形式，境內(nèi)機(jī)構(gòu)基本不涉及此類業(yè)務(wù)。
第二階段（2005～2008），試點(diǎn)發(fā)展階段：發(fā)行規(guī)模和數(shù)量有著較快的增“長(zhǎng)，監(jiān)管部門和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)行了相關(guān)的研究及討論。
第三階段（2009～2011），停滯階段：受次貸危機(jī)的影響，監(jiān)管當(dāng)局停止了國(guó)內(nèi)abs的發(fā)行審批。
第四階段（2012～ ），支持發(fā)展階段：隨著監(jiān)管政策的放松，利好政策的陸續(xù)頒布，國(guó)內(nèi)abs業(yè)務(wù)重整旗鼓，開始被視為盤活存量資金以及調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要?jiǎng)?chuàng)新型金融工具。
2023年11月22日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》；
2023年12月15日，中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)了《證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》和《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》等文件，對(duì)abs基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容做出更為詳細(xì)的要求。
顯示著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)abs業(yè)務(wù)監(jiān)管尺度的大幅放松，第一次采用“事后備案+負(fù)面清單”的監(jiān)管模式，取消低效率的事前行政審批，同時(shí)將基金子公司納入管理人范圍，這意味著證券公司與基金公司子公司在未來(lái)開展企業(yè)abs業(yè)務(wù)將處于常態(tài)化，并明確將租賃債權(quán)納入abs基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，這標(biāo)志著融資租賃企業(yè)在融資時(shí)又多了一種選擇方式。
三、意義
拓寬融資渠道，降低融資成本
降低資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本約束壓力
提高資產(chǎn)流動(dòng)性，改善公司的資本結(jié)構(gòu)
促進(jìn)租賃金融市場(chǎng)的發(fā)展
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【第2篇】融資租賃公司資產(chǎn)證券化
原標(biāo)題：原始權(quán)益人視角： 商務(wù)系融資租賃公司證券化之內(nèi)部流程
文 | 王雅炯
來(lái)源 | 領(lǐng)遇 app
【作者簡(jiǎn)介】王雅炯，國(guó)藥集團(tuán)融資租賃有限公司資金部副總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，10年商業(yè)銀行、證券公司和上市公司投融資經(jīng)驗(yàn)，組織發(fā)行保交所證券化1期，交易所證券化3期，所發(fā)行證券化產(chǎn)品獲得保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)、證券時(shí)報(bào)、新財(cái)富多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，個(gè)人獲得財(cái)視中國(guó)“2023年資產(chǎn)證券化年度十大風(fēng)云人物”。
商務(wù)系融資租賃公司在開展證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中，主要工作是配合管理人及各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資料準(zhǔn)備、盡職調(diào)查、合規(guī)手續(xù)等工作。盡管專業(yè)管理人及中介機(jī)構(gòu)可承擔(dān)大部分工作，但租賃公司本身內(nèi)部的工作不容忽視。
租賃公司內(nèi)部在證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中主要工作分為機(jī)構(gòu)遴選、申請(qǐng)授權(quán)、資產(chǎn)篩選、資料準(zhǔn)備、協(xié)調(diào)盡調(diào)、配合路演五部分，具體如下：
1.機(jī)構(gòu)遴選，是租賃公司第一步，通過(guò)向意向管理人發(fā)送邀請(qǐng)，在前期做初步溝通基礎(chǔ)上，通過(guò)管理人提交的證券化合作方案，從機(jī)構(gòu)資質(zhì)、團(tuán)隊(duì)背景、歷史業(yè)績(jī)、服務(wù)方案等多個(gè)維度進(jìn)行評(píng)估。因管理人多為證券公司，業(yè)務(wù)人員流動(dòng)性比較大，所以在這幾個(gè)維度中，租賃公司應(yīng)更加注重合作團(tuán)隊(duì)背景及團(tuán)隊(duì)在證券化領(lǐng)域的歷史業(yè)績(jī)，以及整體團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。
2.申請(qǐng)授權(quán)，是租賃公司開展證券化業(yè)務(wù)的必備合規(guī)條件之一，公司章程中一般會(huì)約定企業(yè)發(fā)行債券均需經(jīng)董事會(huì)同意（若有限責(zé)任公司的，則需股東會(huì)同意）。在遴選機(jī)構(gòu)同時(shí)，須按擬定的管理人或白名單以及初步發(fā)行方案報(bào)送董事會(huì)審批，以獲得發(fā)行授權(quán)。授權(quán)中除常規(guī)方面，更應(yīng)注意發(fā)行規(guī)模、增信措施、認(rèn)購(gòu)債券方面授權(quán)，確保合規(guī)發(fā)行情況下，經(jīng)營(yíng)管理層獲得更為靈活的授權(quán)，以應(yīng)對(duì)突發(fā)市場(chǎng)變化。
3.資產(chǎn)篩選，管理人會(huì)根據(jù)之前溝通情況提出資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)，但租賃公司更了解自身資產(chǎn)特點(diǎn)，須根據(jù)實(shí)際情況確定。租賃資產(chǎn)較為標(biāo)準(zhǔn)化，所以在篩選中應(yīng)注意行業(yè)、承租人分散性，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利限制情況，對(duì)于期限較長(zhǎng)或從同業(yè)受讓的資產(chǎn)要更為注意?；A(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際情況要跟管理人揭示到位，尤其是合規(guī)性情況，以便和管理人其他中介機(jī)構(gòu)確定入池資產(chǎn)。
4.協(xié)調(diào)盡調(diào)，根據(jù)交易所要求，各中介機(jī)構(gòu)會(huì)組織對(duì)租賃公司的現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)，盡調(diào)主要以訪談及資料抽查為主。租賃公司會(huì)涉及業(yè)務(wù)、風(fēng)控、財(cái)務(wù)、資金四大條線，以及對(duì)應(yīng)的公司分管領(lǐng)導(dǎo)訪談，需要整合管理人、評(píng)級(jí)、律所、會(huì)計(jì)事務(wù)所提供的不同盡調(diào)清單，將所涉及問題提前反饋給被訪談部門，同時(shí)組織盡調(diào)時(shí)間，一般集中盡調(diào)模式較為理想，大概一個(gè)工作日即能完成。非首次發(fā)行且相同的中介機(jī)構(gòu)，盡調(diào)可適度縮減。
5.配合路演，專項(xiàng)計(jì)劃完成申報(bào)后即可安排承銷商前期銷售，當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)對(duì)于期限較長(zhǎng)且評(píng)級(jí)偏低的優(yōu)先b級(jí)投資較為謹(jǐn)慎，除少量城商行、農(nóng)商行外，多數(shù)都是券商資管、私募基金等投資機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)多數(shù)和租賃公司沒有授信合作關(guān)系，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)和主體并不了解。除承銷商前期溝通外，租賃公司還須和投資機(jī)構(gòu)直接溝通，以便投資機(jī)構(gòu)更了解公司的實(shí)際情況。租賃公司發(fā)行幾期后，由于在很多合作銀行的投資授信額度已滿，需要更加重視這項(xiàng)工作。
在配合路演過(guò)程中，也經(jīng)常遇到承銷商對(duì)接的投資機(jī)構(gòu)為授信合作銀行，證券化投資可能會(huì)占用原有授信額度，也有可能影響同一個(gè)銀行不同分支機(jī)構(gòu)的授信授權(quán)關(guān)系。在必要的情況下，需要租賃公司進(jìn)行協(xié)調(diào)和推動(dòng)，一是推動(dòng)提高簿記量；二是維護(hù)授信合作機(jī)構(gòu)之間的合作關(guān)系。
租賃公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為債權(quán)資產(chǎn)，法律關(guān)系較為簡(jiǎn)單，合同文本也比較標(biāo)準(zhǔn)化，資產(chǎn)本身并不復(fù)雜。所以首次發(fā)行中，租賃公司內(nèi)部流程會(huì)更側(cè)重于第1-4項(xiàng)，屬于“承做”階段；常態(tài)化發(fā)行后，則更側(cè)重于第5項(xiàng)目，屬于“承銷”階段。
此外，租賃公司在推進(jìn)證券化申報(bào)、發(fā)行過(guò)程中，應(yīng)關(guān)注監(jiān)管政策導(dǎo)向和變動(dòng)，聯(lián)合管理人主動(dòng)對(duì)證券化入池資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計(jì)，運(yùn)用“扶貧”、“一帶一路”、“綠色債券”等方面的綠色通道政策，加快發(fā)行效率、提高發(fā)行成功率，通過(guò)資本市場(chǎng)融資工具提高租賃公司在公開市場(chǎng)的影響力，讓更多投資機(jī)構(gòu)了解公司。如果租賃公司自己沒有創(chuàng)新思路，則管理人一般就會(huì)按部就班的完成證券化的發(fā)行，以成功發(fā)行為目標(biāo)，而沒有太多動(dòng)力在其中予以創(chuàng)新，因?yàn)閯?chuàng)新可能帶來(lái)較大的工作量、監(jiān)管溝通要求，并且提高承銷難度。
證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部流程對(duì)租賃公司而言，是一種內(nèi)部管理的梳理、重塑和提升，也是加強(qiáng)融資管理、資金管理的訓(xùn)練過(guò)程。就融資人員和資金管理人員的培訓(xùn)提升而言，無(wú)論多少次授課，都比不上實(shí)際操作一次完整的證券化發(fā)行流程。同時(shí)，每次證券化發(fā)行也都因管理人、中介機(jī)構(gòu)、外部環(huán)境、政策導(dǎo)向不同而有所差異，并有很多突發(fā)情況，這也是租賃公司需要及時(shí)應(yīng)對(duì)、掌控，并聯(lián)合管理人及中介機(jī)構(gòu)予以解決的。
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責(zé)任編輯：小蒹
【第3篇】融資租賃的資產(chǎn)證券化
一、金融租賃資產(chǎn)證券化及銀行信貸clo基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)比分析
金融租賃資產(chǎn)證券化（lease abs）與clo產(chǎn)品較為類似，在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，都有單筆貸款余額較高、集中度高、但借款人或承租人級(jí)別較高等特點(diǎn)。截止到2023年8月，已發(fā)行的18單金融租賃abs中，每只產(chǎn)品平均涉及到21戶承租人，平均每戶承租人的租賃資產(chǎn)余額為11983萬(wàn)元，單戶集中度水平較高。
由于金融租賃abs發(fā)起人為金融租賃公司，因此不同于普通clo產(chǎn)品的信貸資產(chǎn)，金融租賃abs的底層資產(chǎn)均為租賃債權(quán)資產(chǎn)，金融租賃公司與承租人之間是租賃關(guān)系。同時(shí)，金融租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)與clo產(chǎn)品在行業(yè)、租賃物與抵質(zhì)押物的法律關(guān)系、到期期限、還款方式等方面都有著不同之處，以下就從幾個(gè)方面對(duì)于兩者的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比與分析：
（一）租賃入池資產(chǎn)行業(yè)集中度更高，以重資產(chǎn)行業(yè)為主
同行業(yè)企業(yè)往往受相同的市場(chǎng)需求和原材料價(jià)格波動(dòng)影響具有較高的相關(guān)度，在資產(chǎn)證券化中，行業(yè)集中度水平越高，將增加資產(chǎn)之間的相關(guān)性，當(dāng)該行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后對(duì)資產(chǎn)池整體會(huì)產(chǎn)生較大的不利影響，進(jìn)而有可能會(huì)影響證券的及時(shí)足額償付，所以在評(píng)估資產(chǎn)池時(shí)通常要關(guān)注行業(yè)集中度情況。
在clo產(chǎn)品中，入池借款人前五大行業(yè)集中在建筑、金屬、非金屬與采礦、運(yùn)輸、城投建設(shè)和貿(mào)易公司與經(jīng)銷商行業(yè)，盡管集中度整體仍處于較高水平，但近年來(lái)隨著信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，愈來(lái)愈多的發(fā)起機(jī)構(gòu)加入，行業(yè)集中度在不斷下降，行業(yè)分布結(jié)構(gòu)逐步趨向均衡。
與銀行的經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)同質(zhì)化不同的是，不同金融租賃公司的業(yè)務(wù)模式可能有差距。因此在金融租賃abs中，不同的金融租賃公司發(fā)行的abs中行業(yè)可能不同。但總體來(lái)講，在金融租賃abs中，城投建設(shè)、科教文衛(wèi)、水務(wù)、電力、公交及運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)占比最高。我們可以看出，由于融資租賃業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，入池資產(chǎn)以重資產(chǎn)行業(yè)為主，前五大行業(yè)占比超過(guò)65%，入池資產(chǎn)行業(yè)集中度更高。
（二）金融租賃公司享有租賃物的所有權(quán)，銀行享有抵質(zhì)押物的他項(xiàng)權(quán)利
對(duì)于普通的clo產(chǎn)品，資產(chǎn)的擔(dān)保方式主要有信用、保證、抵質(zhì)押以及它們之間的相互組合，有效的擔(dān)保方式可以對(duì)資產(chǎn)起到增信作用，提高資產(chǎn)的回收率。而在金融租賃的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，除上述幾種擔(dān)保方式外，由于租賃資產(chǎn)本身的特點(diǎn)，每一筆資產(chǎn)均有相應(yīng)的租賃物入池，租賃物的回收價(jià)值可以降低資產(chǎn)違約時(shí)帶來(lái)的損失。不過(guò)由于租賃物多為動(dòng)產(chǎn)，本身的回收價(jià)值并不高，所以對(duì)于資產(chǎn)的增信有限。
法律關(guān)系方面，在clo產(chǎn)品中，發(fā)起機(jī)構(gòu)具有抵質(zhì)押物的他項(xiàng)權(quán)利，信托成立后，抵質(zhì)押權(quán)不辦理轉(zhuǎn)移登記手續(xù)，而是由發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)履行相應(yīng)的職責(zé)，因而存在無(wú)法對(duì)抗善意第三人的可能性。為了緩釋抵質(zhì)押物未辦理變更登記所引致的風(fēng)險(xiǎn)，在交易文件中會(huì)設(shè)置相應(yīng)的權(quán)利完善事件，即權(quán)利完善事件發(fā)生后，需辦理信貸資產(chǎn)項(xiàng)下的質(zhì)權(quán)、抵押權(quán)的變更登記手續(xù)，以確保受托人為抵質(zhì)押財(cái)產(chǎn)的抵押權(quán)人。而在金融租賃資產(chǎn)證券化中，除了抵質(zhì)押權(quán)可能存在的上述風(fēng)險(xiǎn)外，租賃物所有權(quán)可能存在與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)無(wú)法破產(chǎn)隔離的風(fēng)險(xiǎn)。即在信托成立后，金融租賃公司仍舊享有租賃物的所有權(quán)，租賃物所有權(quán)未辦理變更登記手續(xù)，租賃物的回收款及處置后的回收金額無(wú)法與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體風(fēng)險(xiǎn)完全隔離。因此若發(fā)生破產(chǎn)申請(qǐng)，租賃物將會(huì)被人民法院列入為金融租賃公司的債務(wù)人財(cái)產(chǎn)及破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。為了緩解以上風(fēng)險(xiǎn)，在交易文件中會(huì)有相應(yīng)的權(quán)利完善機(jī)制，即約定的權(quán)利完善事件發(fā)生后，金融租賃公司應(yīng)將資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)有關(guān)的租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人。
（三）融資租賃是長(zhǎng)周期行業(yè)，租賃資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限更長(zhǎng)
入池資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限越短，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)借款人影響程度則會(huì)越低，其違約可能性則越小。從分布上來(lái)看，近年所發(fā)行的clo項(xiàng)目加權(quán)平均到期期限集中在1年-2年左右，到期期限短也降低了違約的可能。從發(fā)行趨勢(shì)上來(lái)看，clo的加權(quán)平均期限有越來(lái)越短的趨勢(shì)，2023年所發(fā)行的clo項(xiàng)目相比2023年加權(quán)平均到期期限有所減小。而金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，由于融資租賃行業(yè)是長(zhǎng)周期行業(yè)，融資租賃期限一般都較長(zhǎng)，因而入池資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限要長(zhǎng)于普通clo產(chǎn)品。所以從期限的角度上看，金融租賃資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間較長(zhǎng)。
（四）租賃資產(chǎn)中等額本息還款方式占比超過(guò)半數(shù)
在clo產(chǎn)品中，入池貸款的還款方式一般分為兩種：到期一次性還款和分期攤還，其中多數(shù)為分期攤還方式。而在金融租賃資產(chǎn)證券化中，入池租賃資產(chǎn)的還款方式一般為三種：等額本息、等額本金以及其他還款方式，等額本息的還款方式占比最高，超過(guò)50%。兩者的還款方式雖略有不同，但就目前發(fā)行的大多數(shù)clo以及金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流都比較穩(wěn)定。
此外，對(duì)于交易所發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)的還款方式則相對(duì)比較靈活，現(xiàn)金流相對(duì)不穩(wěn)定。
（五）融資租賃作為一種融資方式更加靈活，租賃資產(chǎn)加權(quán)平均利率更高
入池資產(chǎn)的加權(quán)平均利率越高，扣除利息支出和各項(xiàng)費(fèi)用后對(duì)證券的支持越大。clo產(chǎn)品中入池資產(chǎn)利率為銀行對(duì)公貸款的放貸利率，具體利率水平取決于銀行與貸款企業(yè)的合同約定，一般企業(yè)的信用水平越高，貸款利率越低。截至2023年底，clo產(chǎn)品加權(quán)平均貸款利率在4%~6%之間，平均加權(quán)平均貸款利率為5.19%。而已發(fā)行的18單金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，加權(quán)平均利率為6.06%，要高于clo中的入池資產(chǎn)。
對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)有融資需求時(shí)，銀行信貸與融資租賃均是可選的融資方式。銀行信貸是傳統(tǒng)的融資方式，而融資租賃則相對(duì)更加靈活。除部分企業(yè)的信用水平無(wú)法滿足銀行的要求外，銀行的信貸審批較為繁瑣、融資租賃融資的稅務(wù)優(yōu)惠政策等，也是企業(yè)選擇融資租賃方式融資的原因。因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，兩種方式的實(shí)際融資成本差異并沒有利率體現(xiàn)的那么大。
（六）降低違約風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)租賃資產(chǎn)含有一定比例的保證金
在融資租賃合同中，一般都會(huì)約定承租人在租賃業(yè)務(wù)中繳納保證金或風(fēng)險(xiǎn)抵押金。因而在金融租賃資產(chǎn)證券化中，租賃資產(chǎn)的入池會(huì)涉及到保證金。一般情況下，金融租賃公司無(wú)需將承租人交付的全部保證金轉(zhuǎn)移至信托賬戶，但應(yīng)按照相關(guān)合同的約定對(duì)保證金進(jìn)行管理和運(yùn)用。當(dāng)承租人以保證金抵償應(yīng)付金額或最后一期部分租金時(shí)，金融租賃公司應(yīng)于回收款轉(zhuǎn)付日將款項(xiàng)轉(zhuǎn)至相應(yīng)的信托賬戶。保證金的存在，使租金回收款現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，也降低了租賃資產(chǎn)在違約時(shí)的可能違約金額。
而在普通clo中，由于對(duì)公貸款的特點(diǎn)，一般不作保證金的相關(guān)約定。
二、金融租賃資產(chǎn)證券化及信貸資產(chǎn)證券化稅務(wù)對(duì)比
（一）金融租賃 abs與clo各環(huán)節(jié)稅務(wù)處理
在金融租賃資產(chǎn)證券化和clo的各個(gè)交易環(huán)節(jié)，交易各方可能涉及的稅種主要包括印花稅、增值稅和企業(yè)所得稅。財(cái)政部和國(guó)稅總局在2006年聯(lián)合頒布了《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》（財(cái)稅[2006]5號(hào)），對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的稅收處理提供了指導(dǎo)，但財(cái)稅[2006]5號(hào)文是在舊的稅法體制下頒布的，新的企業(yè)所得稅法體制及新的營(yíng)業(yè)稅改為增值稅體制分別自2008年及2023年起取代了舊的稅法體制，在新的稅法尚未就信貸和其他資產(chǎn)證券化的稅務(wù)問題做出具體規(guī)定前，該文件仍對(duì)所有類型資產(chǎn)證券化具有指導(dǎo)意義。在2023年，國(guó)稅總局頒布的[2015]90號(hào)文中對(duì)保理的債權(quán)轉(zhuǎn)讓作出規(guī)定，也對(duì)資產(chǎn)證券化的增值稅開票問題有一定的參考作用。以下從資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)于金融租賃資產(chǎn)證券化及信貸資產(chǎn)證券化在稅務(wù)方面進(jìn)行對(duì)比及說(shuō)明：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)
2.分配項(xiàng)目收益環(huán)節(jié)
（1）增值稅及附加稅
根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，對(duì)于受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信托項(xiàng)目中取得的貸款利息或租金收入，全額征收增值稅。附加稅是市區(qū)按增值稅的7%計(jì)算城建稅（縣鎮(zhèn)按5%計(jì)算城建稅），按3%計(jì)算教育費(fèi)附加，按照2%計(jì)算地方教育費(fèi)附加，即共計(jì)附加12%（縣鎮(zhèn)10%）。增值稅及附加稅的一般計(jì)稅方法為：
應(yīng)納稅額=當(dāng)期銷項(xiàng)稅額－當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額
增值稅及附加稅率=1/（1+稅率）*稅率*（1+12%（或10%））
（營(yíng)改增前）營(yíng)業(yè)稅及附加稅率=稅率*（1+12%（或10%））
受托機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)目取得的利息及利息性質(zhì)的收入，按照56號(hào)文規(guī)定，自2023年1月1日（含）以后，應(yīng)全額繳納增值稅。
營(yíng)改增實(shí)行后，融資租賃業(yè)繳納增值稅將“有形動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)”與“不動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)”進(jìn)行區(qū)分，有形動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)與營(yíng)改增前17%的稅率不變，不動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)按照11%的增值稅稅率繳稅。銀行包括貸款服務(wù)在內(nèi)的金融服務(wù)業(yè)務(wù)稅率由5%的營(yíng)業(yè)稅調(diào)整為6%的增值稅。同時(shí)，將融資租賃中的直租和回租業(yè)務(wù)根據(jù)其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)行區(qū)分。融資性售后回租服務(wù)納入金融服務(wù)范圍，與銀行信貸一同適用貸款服務(wù)6%增值稅稅率。
從上表可以看到，對(duì)于有形動(dòng)產(chǎn)租賃來(lái)說(shuō)，營(yíng)改增后增值稅及附加稅率不論是直租還是回租都有所下降，而不動(dòng)產(chǎn)租賃實(shí)際稅率上升。銀行信貸的實(shí)際稅率也有一定程度上調(diào)。
（2）企業(yè)所得稅
在clo及金融租賃資產(chǎn)證券化中，兩者關(guān)于企業(yè)所得稅的規(guī)定一致。主要規(guī)定有：對(duì)信托項(xiàng)目收益在取得當(dāng)年向資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當(dāng)年未向機(jī)構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機(jī)構(gòu)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報(bào)繳納企業(yè)所得稅；對(duì)在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信托項(xiàng)目收益，再分配給機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者按現(xiàn)行有關(guān)取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理。
（二）金融租賃資產(chǎn)證券化稅務(wù)目前面臨的主要問題
1.租賃資產(chǎn)證券化稅法有待明確
目前對(duì)資產(chǎn)證券化的稅務(wù)處理大多參考財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)的“5號(hào)文”，但“5號(hào)文”主要針對(duì)的是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。盡管在實(shí)操中兩者差距并不大，不過(guò)在基礎(chǔ)資產(chǎn)等方面的不同，使得目前針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的稅收政策不能完全符合租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，在實(shí)際操作中也造成了一定困擾。
此外，在上文中，有關(guān)企業(yè)所得稅的分析僅基于老企業(yè)所得稅法下的規(guī)定，新企業(yè)所得稅法尚未對(duì)有關(guān)事項(xiàng)的處理作出明確規(guī)定。相關(guān)部門認(rèn)為老企業(yè)所得稅法對(duì)于企業(yè)所得稅處理與新法不違背，可繼續(xù)適用。但在具體實(shí)施項(xiàng)目前，發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)還需與其主管稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行商討以確認(rèn)企業(yè)所得稅繳納問題。
2.受托機(jī)構(gòu)納稅主體與開票主體尚不明確
在當(dāng)前稅制下，spv不具備法人地位，也不具備納稅人地位。對(duì)于不出表的租賃業(yè)務(wù)，可以由金融租賃公司開具增值稅發(fā)票；但是對(duì)于出表的業(yè)務(wù)，spv不具備開票資格，會(huì)導(dǎo)致增值稅鏈條斷鏈，承租人稅收成本增加。
對(duì)于出表的租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)普遍理解為可以參照國(guó)稅總局[2015]90號(hào)文中對(duì)保理的規(guī)定“提供有形動(dòng)產(chǎn)融資租賃服務(wù)的納稅人，以保理方式將融資租賃合同項(xiàng)下未到期應(yīng)收租金的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行等金融機(jī)構(gòu)，不改變其與承租方之間的融資租賃關(guān)系，應(yīng)繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅，并向承租方開具發(fā)票。”90號(hào)公告雖然只提到了債權(quán)轉(zhuǎn)讓，但業(yè)內(nèi)普遍理解是適用于所有融資租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，即轉(zhuǎn)讓后不改變?cè)赓U合同的開票關(guān)系，仍由原出租人給承租人開具發(fā)票。
3、重復(fù)征稅問題
重復(fù)征稅是指同一征稅主體或不同征稅主體對(duì)同一納稅人或不同納稅人的同一征稅對(duì)象或稅源進(jìn)行兩次或兩次以上的征稅行為。
由于上面提到的發(fā)票開具主體等原因，發(fā)起人可能就利息或租金收入繳納增值稅，但現(xiàn)行增值稅下，政策規(guī)定受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的資產(chǎn)信托項(xiàng)目中取得的利息或租金收入，應(yīng)全額征收增值稅，這會(huì)導(dǎo)致同一筆收入在理論上造成重復(fù)征稅。在實(shí)際操作過(guò)程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)會(huì)與稅務(wù)機(jī)關(guān)協(xié)商，約定由其中一方繳納增值稅來(lái)避免上述問題。但如果發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)所屬稅務(wù)機(jī)關(guān)不在同一稅務(wù)屬地，會(huì)使溝通成本升高。
三、金融租賃abs與clo產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比
金融租賃abs與clo產(chǎn)品有相似的交易結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)均為本金過(guò)手?jǐn)傔€、按季付息等，其現(xiàn)金流分配順序也與 clo 產(chǎn)品基本類似。但因發(fā)起機(jī)構(gòu)不同，兩者在交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面不盡相同，主要有以下幾個(gè)方面：
（一）抵消風(fēng)險(xiǎn)
抵銷風(fēng)險(xiǎn)是指借款人在發(fā)起機(jī)構(gòu)既有貸款又有存款，若發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或喪失清償能力，則借款人通過(guò)行使抵消權(quán)用其存款本息抵銷發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)其的貸款本息，從而使得入池證券化資產(chǎn)的權(quán)益以及本息的受償會(huì)受到借款人行使抵銷權(quán)的影響。
在普通clo產(chǎn)品中，發(fā)起機(jī)構(gòu)為銀行，存在借款人在發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)有存款的可能性。因此在clo中一般會(huì)約定，在借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)行使抵銷權(quán)且被抵銷債權(quán)屬于證券化資產(chǎn)的情況下，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)無(wú)時(shí)滯地將等額的抵銷款全額支付給貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)。而在金融租賃abs中，由于金融租賃公司沒有存款業(yè)務(wù)，因此金融租賃abs并不存在抵銷風(fēng)險(xiǎn)。
（二）混同風(fēng)險(xiǎn)
混同風(fēng)險(xiǎn)是指參與機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化交易管理過(guò)程中，將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款賬戶的資金與其持有的其它資金混同在一起，若交易參與機(jī)構(gòu)發(fā)生信用危機(jī)或破產(chǎn)清算，被混用的資金權(quán)屬難以區(qū)分，可能導(dǎo)致證券持有人本息發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。
混同風(fēng)險(xiǎn)是abs投資中不可忽視的一部分，在普通clo產(chǎn)品中，一般規(guī)定根據(jù)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)來(lái)確定回收款轉(zhuǎn)付頻率，該機(jī)制可減少回收款在貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)停留的時(shí)間。
考慮到租賃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，經(jīng)營(yíng)難度更大、混同風(fēng)險(xiǎn)更高，因此在金融租賃abs中除設(shè)置上述條款外，最新立項(xiàng)的項(xiàng)目也在嘗試加入外部增信擔(dān)保，由保證人向證券持有人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流與應(yīng)支付證券本息的差額部分。
