融資租賃可以資產(chǎn)證券化（3篇）

【第1篇】融資租賃可以資產(chǎn)證券化

一、定義：

1.資產(chǎn)證券化

（1）定義：是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的、現(xiàn)金流資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)組合，對風(fēng)險與收益重新重組，在進行一系列的對其信用評級與增級措施，轉(zhuǎn)換成為在融資市場上可以出售流通，并給投資者帶來利益的證券過程。

（2）特點：它具有融資成本低，周期靈活，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)等特點。資產(chǎn)支持證券主要分為三類：住房抵押貸款支持證券（mortgage-backed securities，mbs）、擔(dān)保債務(wù)憑證（collateralized debt obligation，cdo）和資產(chǎn)支持證券（asset-backed securities，abs）。

2.融資租賃資產(chǎn)證券化

（1）定義：指融資租賃的主體融資租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（通常是租賃債權(quán)），通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

（2）資金流動方向：租賃債權(quán)的擁有者融資租賃公司將所持有的各種流動性較好的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)（spv），從spv那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。然后，由spv以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，二級市場的中介機構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。

二、發(fā)展概況

起步較晚，直到20世紀90年代末才引入中國：

第一階段（1996～2004），萌芽階段：發(fā)行規(guī)模較小，離岸證券化成為當(dāng)時的主要形式，境內(nèi)機構(gòu)基本不涉及此類業(yè)務(wù)。

第二階段（2005～2008），試點發(fā)展階段：發(fā)行規(guī)模和數(shù)量有著較快的增“長，監(jiān)管部門和市場機構(gòu)對資產(chǎn)證券化的發(fā)展進行了相關(guān)的研究及討論。

第三階段（2009～2011），停滯階段：受次貸危機的影響，監(jiān)管當(dāng)局停止了國內(nèi)abs的發(fā)行審批。

第四階段（2012～ ），支持發(fā)展階段：隨著監(jiān)管政策的放松，利好政策的陸續(xù)頒布，國內(nèi)abs業(yè)務(wù)重整旗鼓，開始被視為盤活存量資金以及調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要創(chuàng)新型金融工具。

2023年11月22日，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》；

2023年12月15日，中國證券基金業(yè)協(xié)會出臺了《證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》和《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單》等文件，對abs基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、風(fēng)險控制等內(nèi)容做出更為詳細的要求。

顯示著監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)abs業(yè)務(wù)監(jiān)管尺度的大幅放松，第一次采用“事后備案+負面清單”的監(jiān)管模式，取消低效率的事前行政審批，同時將基金子公司納入管理人范圍，這意味著證券公司與基金公司子公司在未來開展企業(yè)abs業(yè)務(wù)將處于常態(tài)化，并明確將租賃債權(quán)納入abs基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，這標志著融資租賃企業(yè)在融資時又多了一種選擇方式。

三、意義

拓寬融資渠道，降低融資成本

降低資產(chǎn)管理風(fēng)險，緩解資本約束壓力

提高資產(chǎn)流動性，改善公司的資本結(jié)構(gòu)

促進租賃金融市場的發(fā)展

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【第2篇】融資租賃公司資產(chǎn)證券化

原標題：原始權(quán)益人視角： 商務(wù)系融資租賃公司證券化之內(nèi)部流程

文 | 王雅炯

來源 | 領(lǐng)遇 app

【作者簡介】王雅炯，國藥集團融資租賃有限公司資金部副總經(jīng)理，經(jīng)濟學(xué)博士，10年商業(yè)銀行、證券公司和上市公司投融資經(jīng)驗，組織發(fā)行保交所證券化1期，交易所證券化3期，所發(fā)行證券化產(chǎn)品獲得保險資管協(xié)會、證券時報、新財富多個獎項，個人獲得財視中國“2023年資產(chǎn)證券化年度十大風(fēng)云人物”。

商務(wù)系融資租賃公司在開展證券化業(yè)務(wù)過程中，主要工作是配合管理人及各中介機構(gòu)進行資料準備、盡職調(diào)查、合規(guī)手續(xù)等工作。盡管專業(yè)管理人及中介機構(gòu)可承擔(dān)大部分工作，但租賃公司本身內(nèi)部的工作不容忽視。

租賃公司內(nèi)部在證券化業(yè)務(wù)過程中主要工作分為機構(gòu)遴選、申請授權(quán)、資產(chǎn)篩選、資料準備、協(xié)調(diào)盡調(diào)、配合路演五部分，具體如下：

1.機構(gòu)遴選，是租賃公司第一步，通過向意向管理人發(fā)送邀請，在前期做初步溝通基礎(chǔ)上，通過管理人提交的證券化合作方案，從機構(gòu)資質(zhì)、團隊背景、歷史業(yè)績、服務(wù)方案等多個維度進行評估。因管理人多為證券公司，業(yè)務(wù)人員流動性比較大，所以在這幾個維度中，租賃公司應(yīng)更加注重合作團隊背景及團隊在證券化領(lǐng)域的歷史業(yè)績，以及整體團隊結(jié)構(gòu)。

2.申請授權(quán)，是租賃公司開展證券化業(yè)務(wù)的必備合規(guī)條件之一，公司章程中一般會約定企業(yè)發(fā)行債券均需經(jīng)董事會同意（若有限責(zé)任公司的，則需股東會同意）。在遴選機構(gòu)同時，須按擬定的管理人或白名單以及初步發(fā)行方案報送董事會審批，以獲得發(fā)行授權(quán)。授權(quán)中除常規(guī)方面，更應(yīng)注意發(fā)行規(guī)模、增信措施、認購債券方面授權(quán)，確保合規(guī)發(fā)行情況下，經(jīng)營管理層獲得更為靈活的授權(quán)，以應(yīng)對突發(fā)市場變化。

3.資產(chǎn)篩選，管理人會根據(jù)之前溝通情況提出資產(chǎn)篩選標準，但租賃公司更了解自身資產(chǎn)特點，須根據(jù)實際情況確定。租賃資產(chǎn)較為標準化，所以在篩選中應(yīng)注意行業(yè)、承租人分散性，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利限制情況，對于期限較長或從同業(yè)受讓的資產(chǎn)要更為注意?；A(chǔ)資產(chǎn)的實際情況要跟管理人揭示到位，尤其是合規(guī)性情況，以便和管理人其他中介機構(gòu)確定入池資產(chǎn)。

4.協(xié)調(diào)盡調(diào)，根據(jù)交易所要求，各中介機構(gòu)會組織對租賃公司的現(xiàn)場盡調(diào)，盡調(diào)主要以訪談及資料抽查為主。租賃公司會涉及業(yè)務(wù)、風(fēng)控、財務(wù)、資金四大條線，以及對應(yīng)的公司分管領(lǐng)導(dǎo)訪談，需要整合管理人、評級、律所、會計事務(wù)所提供的不同盡調(diào)清單，將所涉及問題提前反饋給被訪談部門，同時組織盡調(diào)時間，一般集中盡調(diào)模式較為理想，大概一個工作日即能完成。非首次發(fā)行且相同的中介機構(gòu)，盡調(diào)可適度縮減。

5.配合路演，專項計劃完成申報后即可安排承銷商前期銷售，當(dāng)前投資機構(gòu)對于期限較長且評級偏低的優(yōu)先b級投資較為謹慎，除少量城商行、農(nóng)商行外，多數(shù)都是券商資管、私募基金等投資機構(gòu)。此類機構(gòu)多數(shù)和租賃公司沒有授信合作關(guān)系，對基礎(chǔ)資產(chǎn)和主體并不了解。除承銷商前期溝通外，租賃公司還須和投資機構(gòu)直接溝通，以便投資機構(gòu)更了解公司的實際情況。租賃公司發(fā)行幾期后，由于在很多合作銀行的投資授信額度已滿，需要更加重視這項工作。

在配合路演過程中，也經(jīng)常遇到承銷商對接的投資機構(gòu)為授信合作銀行，證券化投資可能會占用原有授信額度，也有可能影響同一個銀行不同分支機構(gòu)的授信授權(quán)關(guān)系。在必要的情況下，需要租賃公司進行協(xié)調(diào)和推動，一是推動提高簿記量；二是維護授信合作機構(gòu)之間的合作關(guān)系。

租賃公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為債權(quán)資產(chǎn)，法律關(guān)系較為簡單，合同文本也比較標準化，資產(chǎn)本身并不復(fù)雜。所以首次發(fā)行中，租賃公司內(nèi)部流程會更側(cè)重于第1-4項，屬于“承做”階段；常態(tài)化發(fā)行后，則更側(cè)重于第5項目，屬于“承銷”階段。

此外，租賃公司在推進證券化申報、發(fā)行過程中，應(yīng)關(guān)注監(jiān)管政策導(dǎo)向和變動，聯(lián)合管理人主動對證券化入池資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)進行創(chuàng)新設(shè)計，運用“扶貧”、“一帶一路”、“綠色債券”等方面的綠色通道政策，加快發(fā)行效率、提高發(fā)行成功率，通過資本市場融資工具提高租賃公司在公開市場的影響力，讓更多投資機構(gòu)了解公司。如果租賃公司自己沒有創(chuàng)新思路，則管理人一般就會按部就班的完成證券化的發(fā)行，以成功發(fā)行為目標，而沒有太多動力在其中予以創(chuàng)新，因為創(chuàng)新可能帶來較大的工作量、監(jiān)管溝通要求，并且提高承銷難度。

證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部流程對租賃公司而言，是一種內(nèi)部管理的梳理、重塑和提升，也是加強融資管理、資金管理的訓(xùn)練過程。就融資人員和資金管理人員的培訓(xùn)提升而言，無論多少次授課，都比不上實際操作一次完整的證券化發(fā)行流程。同時，每次證券化發(fā)行也都因管理人、中介機構(gòu)、外部環(huán)境、政策導(dǎo)向不同而有所差異，并有很多突發(fā)情況，這也是租賃公司需要及時應(yīng)對、掌控，并聯(lián)合管理人及中介機構(gòu)予以解決的。

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責(zé)任編輯：小蒹

【第3篇】融資租賃的資產(chǎn)證券化

一、金融租賃資產(chǎn)證券化及銀行信貸clo基礎(chǔ)資產(chǎn)的對比分析

金融租賃資產(chǎn)證券化（lease abs）與clo產(chǎn)品較為類似，在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，都有單筆貸款余額較高、集中度高、但借款人或承租人級別較高等特點。截止到2023年8月，已發(fā)行的18單金融租賃abs中，每只產(chǎn)品平均涉及到21戶承租人，平均每戶承租人的租賃資產(chǎn)余額為11983萬元，單戶集中度水平較高。

由于金融租賃abs發(fā)起人為金融租賃公司，因此不同于普通clo產(chǎn)品的信貸資產(chǎn)，金融租賃abs的底層資產(chǎn)均為租賃債權(quán)資產(chǎn)，金融租賃公司與承租人之間是租賃關(guān)系。同時，金融租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)與clo產(chǎn)品在行業(yè)、租賃物與抵質(zhì)押物的法律關(guān)系、到期期限、還款方式等方面都有著不同之處，以下就從幾個方面對于兩者的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行對比與分析：

（一）租賃入池資產(chǎn)行業(yè)集中度更高，以重資產(chǎn)行業(yè)為主

同行業(yè)企業(yè)往往受相同的市場需求和原材料價格波動影響具有較高的相關(guān)度，在資產(chǎn)證券化中，行業(yè)集中度水平越高，將增加資產(chǎn)之間的相關(guān)性，當(dāng)該行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險后對資產(chǎn)池整體會產(chǎn)生較大的不利影響，進而有可能會影響證券的及時足額償付，所以在評估資產(chǎn)池時通常要關(guān)注行業(yè)集中度情況。

在clo產(chǎn)品中，入池借款人前五大行業(yè)集中在建筑、金屬、非金屬與采礦、運輸、城投建設(shè)和貿(mào)易公司與經(jīng)銷商行業(yè)，盡管集中度整體仍處于較高水平，但近年來隨著信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模的不斷增長，愈來愈多的發(fā)起機構(gòu)加入，行業(yè)集中度在不斷下降，行業(yè)分布結(jié)構(gòu)逐步趨向均衡。

與銀行的經(jīng)營模式相對同質(zhì)化不同的是，不同金融租賃公司的業(yè)務(wù)模式可能有差距。因此在金融租賃abs中，不同的金融租賃公司發(fā)行的abs中行業(yè)可能不同。但總體來講，在金融租賃abs中，城投建設(shè)、科教文衛(wèi)、水務(wù)、電力、公交及運輸?shù)刃袠I(yè)占比最高。我們可以看出，由于融資租賃業(yè)務(wù)的特點，入池資產(chǎn)以重資產(chǎn)行業(yè)為主，前五大行業(yè)占比超過65%，入池資產(chǎn)行業(yè)集中度更高。

（二）金融租賃公司享有租賃物的所有權(quán)，銀行享有抵質(zhì)押物的他項權(quán)利

對于普通的clo產(chǎn)品，資產(chǎn)的擔(dān)保方式主要有信用、保證、抵質(zhì)押以及它們之間的相互組合，有效的擔(dān)保方式可以對資產(chǎn)起到增信作用，提高資產(chǎn)的回收率。而在金融租賃的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，除上述幾種擔(dān)保方式外，由于租賃資產(chǎn)本身的特點，每一筆資產(chǎn)均有相應(yīng)的租賃物入池，租賃物的回收價值可以降低資產(chǎn)違約時帶來的損失。不過由于租賃物多為動產(chǎn)，本身的回收價值并不高，所以對于資產(chǎn)的增信有限。

法律關(guān)系方面，在clo產(chǎn)品中，發(fā)起機構(gòu)具有抵質(zhì)押物的他項權(quán)利，信托成立后，抵質(zhì)押權(quán)不辦理轉(zhuǎn)移登記手續(xù)，而是由發(fā)起機構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)履行相應(yīng)的職責(zé)，因而存在無法對抗善意第三人的可能性。為了緩釋抵質(zhì)押物未辦理變更登記所引致的風(fēng)險，在交易文件中會設(shè)置相應(yīng)的權(quán)利完善事件，即權(quán)利完善事件發(fā)生后，需辦理信貸資產(chǎn)項下的質(zhì)權(quán)、抵押權(quán)的變更登記手續(xù)，以確保受托人為抵質(zhì)押財產(chǎn)的抵押權(quán)人。而在金融租賃資產(chǎn)證券化中，除了抵質(zhì)押權(quán)可能存在的上述風(fēng)險外，租賃物所有權(quán)可能存在與資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)無法破產(chǎn)隔離的風(fēng)險。即在信托成立后，金融租賃公司仍舊享有租賃物的所有權(quán)，租賃物所有權(quán)未辦理變更登記手續(xù)，租賃物的回收款及處置后的回收金額無法與資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的主體風(fēng)險完全隔離。因此若發(fā)生破產(chǎn)申請，租賃物將會被人民法院列入為金融租賃公司的債務(wù)人財產(chǎn)及破產(chǎn)財產(chǎn)。為了緩解以上風(fēng)險，在交易文件中會有相應(yīng)的權(quán)利完善機制，即約定的權(quán)利完善事件發(fā)生后，金融租賃公司應(yīng)將資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)有關(guān)的租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人。

（三）融資租賃是長周期行業(yè)，租賃資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限更長

入池資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限越短，未來經(jīng)濟的波動對借款人影響程度則會越低，其違約可能性則越小。從分布上來看，近年所發(fā)行的clo項目加權(quán)平均到期期限集中在1年-2年左右，到期期限短也降低了違約的可能。從發(fā)行趨勢上來看，clo的加權(quán)平均期限有越來越短的趨勢，2023年所發(fā)行的clo項目相比2023年加權(quán)平均到期期限有所減小。而金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，由于融資租賃行業(yè)是長周期行業(yè)，融資租賃期限一般都較長，因而入池資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限要長于普通clo產(chǎn)品。所以從期限的角度上看，金融租賃資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池風(fēng)險暴露時間較長。

（四）租賃資產(chǎn)中等額本息還款方式占比超過半數(shù)

在clo產(chǎn)品中，入池貸款的還款方式一般分為兩種：到期一次性還款和分期攤還，其中多數(shù)為分期攤還方式。而在金融租賃資產(chǎn)證券化中，入池租賃資產(chǎn)的還款方式一般為三種：等額本息、等額本金以及其他還款方式，等額本息的還款方式占比最高，超過50%。兩者的還款方式雖略有不同，但就目前發(fā)行的大多數(shù)clo以及金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流都比較穩(wěn)定。

此外，對于交易所發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)的還款方式則相對比較靈活，現(xiàn)金流相對不穩(wěn)定。

（五）融資租賃作為一種融資方式更加靈活，租賃資產(chǎn)加權(quán)平均利率更高

入池資產(chǎn)的加權(quán)平均利率越高，扣除利息支出和各項費用后對證券的支持越大。clo產(chǎn)品中入池資產(chǎn)利率為銀行對公貸款的放貸利率，具體利率水平取決于銀行與貸款企業(yè)的合同約定，一般企業(yè)的信用水平越高，貸款利率越低。截至2023年底，clo產(chǎn)品加權(quán)平均貸款利率在4%~6%之間，平均加權(quán)平均貸款利率為5.19%。而已發(fā)行的18單金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，加權(quán)平均利率為6.06%，要高于clo中的入池資產(chǎn)。

對于企業(yè)來說，當(dāng)有融資需求時，銀行信貸與融資租賃均是可選的融資方式。銀行信貸是傳統(tǒng)的融資方式，而融資租賃則相對更加靈活。除部分企業(yè)的信用水平無法滿足銀行的要求外，銀行的信貸審批較為繁瑣、融資租賃融資的稅務(wù)優(yōu)惠政策等，也是企業(yè)選擇融資租賃方式融資的原因。因此對于企業(yè)來說，兩種方式的實際融資成本差異并沒有利率體現(xiàn)的那么大。

（六）降低違約風(fēng)險，多數(shù)租賃資產(chǎn)含有一定比例的保證金

在融資租賃合同中，一般都會約定承租人在租賃業(yè)務(wù)中繳納保證金或風(fēng)險抵押金。因而在金融租賃資產(chǎn)證券化中，租賃資產(chǎn)的入池會涉及到保證金。一般情況下，金融租賃公司無需將承租人交付的全部保證金轉(zhuǎn)移至信托賬戶，但應(yīng)按照相關(guān)合同的約定對保證金進行管理和運用。當(dāng)承租人以保證金抵償應(yīng)付金額或最后一期部分租金時，金融租賃公司應(yīng)于回收款轉(zhuǎn)付日將款項轉(zhuǎn)至相應(yīng)的信托賬戶。保證金的存在，使租金回收款現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，也降低了租賃資產(chǎn)在違約時的可能違約金額。

而在普通clo中，由于對公貸款的特點，一般不作保證金的相關(guān)約定。

二、金融租賃資產(chǎn)證券化及信貸資產(chǎn)證券化稅務(wù)對比

（一）金融租賃 abs與clo各環(huán)節(jié)稅務(wù)處理

在金融租賃資產(chǎn)證券化和clo的各個交易環(huán)節(jié)，交易各方可能涉及的稅種主要包括印花稅、增值稅和企業(yè)所得稅。財政部和國稅總局在2006年聯(lián)合頒布了《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》（財稅[2006]5號），對信貸資產(chǎn)證券化的稅收處理提供了指導(dǎo)，但財稅[2006]5號文是在舊的稅法體制下頒布的，新的企業(yè)所得稅法體制及新的營業(yè)稅改為增值稅體制分別自2008年及2023年起取代了舊的稅法體制，在新的稅法尚未就信貸和其他資產(chǎn)證券化的稅務(wù)問題做出具體規(guī)定前，該文件仍對所有類型資產(chǎn)證券化具有指導(dǎo)意義。在2023年，國稅總局頒布的[2015]90號文中對保理的債權(quán)轉(zhuǎn)讓作出規(guī)定，也對資產(chǎn)證券化的增值稅開票問題有一定的參考作用。以下從資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)對于金融租賃資產(chǎn)證券化及信貸資產(chǎn)證券化在稅務(wù)方面進行對比及說明：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)

2.分配項目收益環(huán)節(jié)

（1）增值稅及附加稅

根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，對于受托機構(gòu)從其受托管理的信托項目中取得的貸款利息或租金收入，全額征收增值稅。附加稅是市區(qū)按增值稅的7%計算城建稅（縣鎮(zhèn)按5%計算城建稅），按3%計算教育費附加，按照2%計算地方教育費附加，即共計附加12%（縣鎮(zhèn)10%）。增值稅及附加稅的一般計稅方法為：

應(yīng)納稅額=當(dāng)期銷項稅額－當(dāng)期進項稅額

增值稅及附加稅率=1/（1+稅率）*稅率*（1+12%（或10%））

（營改增前）營業(yè)稅及附加稅率=稅率*（1+12%（或10%））

受托機構(gòu)運營其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目取得的利息及利息性質(zhì)的收入，按照56號文規(guī)定，自2023年1月1日（含）以后，應(yīng)全額繳納增值稅。

營改增實行后，融資租賃業(yè)繳納增值稅將“有形動產(chǎn)租賃服務(wù)”與“不動產(chǎn)租賃服務(wù)”進行區(qū)分，有形動產(chǎn)租賃服務(wù)與營改增前17%的稅率不變，不動產(chǎn)租賃服務(wù)按照11%的增值稅稅率繳稅。銀行包括貸款服務(wù)在內(nèi)的金融服務(wù)業(yè)務(wù)稅率由5%的營業(yè)稅調(diào)整為6%的增值稅。同時，將融資租賃中的直租和回租業(yè)務(wù)根據(jù)其業(yè)務(wù)實質(zhì)進行區(qū)分。融資性售后回租服務(wù)納入金融服務(wù)范圍，與銀行信貸一同適用貸款服務(wù)6%增值稅稅率。

從上表可以看到，對于有形動產(chǎn)租賃來說，營改增后增值稅及附加稅率不論是直租還是回租都有所下降，而不動產(chǎn)租賃實際稅率上升。銀行信貸的實際稅率也有一定程度上調(diào)。

（2）企業(yè)所得稅

在clo及金融租賃資產(chǎn)證券化中，兩者關(guān)于企業(yè)所得稅的規(guī)定一致。主要規(guī)定有：對信托項目收益在取得當(dāng)年向資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當(dāng)年未向機構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機構(gòu)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報繳納企業(yè)所得稅；對在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信托項目收益，再分配給機構(gòu)投資者時，對機構(gòu)投資者按現(xiàn)行有關(guān)取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理。

（二）金融租賃資產(chǎn)證券化稅務(wù)目前面臨的主要問題

1.租賃資產(chǎn)證券化稅法有待明確

目前對資產(chǎn)證券化的稅務(wù)處理大多參考財政部、國家稅務(wù)總局出臺的“5號文”，但“5號文”主要針對的是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。盡管在實操中兩者差距并不大，不過在基礎(chǔ)資產(chǎn)等方面的不同，使得目前針對信貸資產(chǎn)證券化的稅收政策不能完全符合租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)特點，在實際操作中也造成了一定困擾。

此外，在上文中，有關(guān)企業(yè)所得稅的分析僅基于老企業(yè)所得稅法下的規(guī)定，新企業(yè)所得稅法尚未對有關(guān)事項的處理作出明確規(guī)定。相關(guān)部門認為老企業(yè)所得稅法對于企業(yè)所得稅處理與新法不違背，可繼續(xù)適用。但在具體實施項目前，發(fā)起機構(gòu)與受托機構(gòu)還需與其主管稅務(wù)機關(guān)進行商討以確認企業(yè)所得稅繳納問題。

2.受托機構(gòu)納稅主體與開票主體尚不明確

在當(dāng)前稅制下，spv不具備法人地位，也不具備納稅人地位。對于不出表的租賃業(yè)務(wù)，可以由金融租賃公司開具增值稅發(fā)票；但是對于出表的業(yè)務(wù)，spv不具備開票資格，會導(dǎo)致增值稅鏈條斷鏈，承租人稅收成本增加。

對于出表的租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)普遍理解為可以參照國稅總局[2015]90號文中對保理的規(guī)定“提供有形動產(chǎn)融資租賃服務(wù)的納稅人，以保理方式將融資租賃合同項下未到期應(yīng)收租金的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行等金融機構(gòu)，不改變其與承租方之間的融資租賃關(guān)系，應(yīng)繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅，并向承租方開具發(fā)票?！?0號公告雖然只提到了債權(quán)轉(zhuǎn)讓，但業(yè)內(nèi)普遍理解是適用于所有融資租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，即轉(zhuǎn)讓后不改變原租賃合同的開票關(guān)系，仍由原出租人給承租人開具發(fā)票。

3、重復(fù)征稅問題

重復(fù)征稅是指同一征稅主體或不同征稅主體對同一納稅人或不同納稅人的同一征稅對象或稅源進行兩次或兩次以上的征稅行為。

由于上面提到的發(fā)票開具主體等原因，發(fā)起人可能就利息或租金收入繳納增值稅，但現(xiàn)行增值稅下，政策規(guī)定受托機構(gòu)從其受托管理的資產(chǎn)信托項目中取得的利息或租金收入，應(yīng)全額征收增值稅，這會導(dǎo)致同一筆收入在理論上造成重復(fù)征稅。在實際操作過程中，發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)會與稅務(wù)機關(guān)協(xié)商，約定由其中一方繳納增值稅來避免上述問題。但如果發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)所屬稅務(wù)機關(guān)不在同一稅務(wù)屬地，會使溝通成本升高。

三、金融租賃abs與clo產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險對比

金融租賃abs與clo產(chǎn)品有相似的交易結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品設(shè)計均為本金過手攤還、按季付息等，其現(xiàn)金流分配順序也與 clo 產(chǎn)品基本類似。但因發(fā)起機構(gòu)不同，兩者在交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險方面不盡相同，主要有以下幾個方面：

（一）抵消風(fēng)險

抵銷風(fēng)險是指借款人在發(fā)起機構(gòu)既有貸款又有存款，若發(fā)起機構(gòu)破產(chǎn)或喪失清償能力，則借款人通過行使抵消權(quán)用其存款本息抵銷發(fā)起機構(gòu)對其的貸款本息，從而使得入池證券化資產(chǎn)的權(quán)益以及本息的受償會受到借款人行使抵銷權(quán)的影響。

在普通clo產(chǎn)品中，發(fā)起機構(gòu)為銀行，存在借款人在發(fā)起機構(gòu)同時有存款的可能性。因此在clo中一般會約定，在借款人向發(fā)起機構(gòu)行使抵銷權(quán)且被抵銷債權(quán)屬于證券化資產(chǎn)的情況下，發(fā)起機構(gòu)應(yīng)無時滯地將等額的抵銷款全額支付給貸款服務(wù)機構(gòu)。而在金融租賃abs中，由于金融租賃公司沒有存款業(yè)務(wù)，因此金融租賃abs并不存在抵銷風(fēng)險。

（二）混同風(fēng)險

混同風(fēng)險是指參與機構(gòu)在資產(chǎn)證券化交易管理過程中，將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款賬戶的資金與其持有的其它資金混同在一起，若交易參與機構(gòu)發(fā)生信用危機或破產(chǎn)清算，被混用的資金權(quán)屬難以區(qū)分，可能導(dǎo)致證券持有人本息發(fā)生損失的風(fēng)險。

混同風(fēng)險是abs投資中不可忽視的一部分，在普通clo產(chǎn)品中，一般規(guī)定根據(jù)貸款服務(wù)機構(gòu)的信用等級來確定回收款轉(zhuǎn)付頻率，該機制可減少回收款在貸款服務(wù)機構(gòu)停留的時間。

考慮到租賃行業(yè)競爭愈加激烈，經(jīng)營難度更大、混同風(fēng)險更高，因此在金融租賃abs中除設(shè)置上述條款外，最新立項的項目也在嘗試加入外部增信擔(dān)保，由保證人向證券持有人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流與應(yīng)支付證券本息的差額部分。