【第1篇】融資租賃abs是什么意思
在融資租賃abs中，越來越多的融資租賃公司通過銀行貸款、信托貸款等獲取資金，并將獲取的資金用來購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，其基本邏輯如下圖所示：
資金方提供的資金本質(zhì)是一筆“過橋資金”，其一方面解決了資產(chǎn)方自有資金占用的問題，提高資金的周轉(zhuǎn)效率，另一方面資產(chǎn)方借助獲取的資金擴大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模，這個融資過程就是所謂的pre-abs。
法律上，pre-abs資金的來源無明確限制。市場上，資產(chǎn)方通過pre-abs獲得資金且成功發(fā)行的融資租賃abs中的pre資金方多為信托/銀行，如易鑫租賃、匯金租賃、遠(yuǎn)東租賃等發(fā)行的abs；實踐中，也有資產(chǎn)方嘗試將租賃物件轉(zhuǎn)租進行pre-abs融資。本文將以資金方為區(qū)分，借助三張圖搞定pre-abs融資技能。
(1) 信托設(shè)立/銀行貸款協(xié)議達(dá)成
當(dāng)資金方為信托：
融資租賃公司與信托公司簽訂信托合同設(shè)立信托計劃，由信托計劃向融資租賃公司發(fā)放信托貸款。實踐中，這種信托常為集合資金信托，其原因有二：一是市場上較少有單一投資人吃下整筆信托；二是集合資金信托可分層，融資租賃公司一般會持有次級，一定程度上降低了資金方的風(fēng)險。
當(dāng)資金方為銀行：
融資租賃公司與銀行簽訂貸款合同，由銀行向融資租賃公司發(fā)放貸款。此種情況下，對融資租賃公司主體的信用要求較高，且貸款一般為銀團貸款。
(2) 基礎(chǔ)資產(chǎn)購買
融資租賃公司借助信托/銀行發(fā)放的資金進行融資租賃業(yè)務(wù)，向目標(biāo)項目投放資金或購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模。實踐中，當(dāng)資金方為信托時，融資租賃公司常與信托公司簽訂《委托租賃合同》明確信托貸款資金的用途；當(dāng)資金方為銀行時，融資租賃公司與銀行簽訂的《流動資金銀團貸款合同》中一般會明確貸款資金專門用于購買借款人(融資租賃公司)與合格承租人簽訂的融資租賃合同項下的租賃設(shè)備。
(3) 基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押
融資租賃公司在獲得資金并購買到相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)后，將會陸續(xù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押給信托/銀行，以擔(dān)保其貸款。
(4) 基礎(chǔ)資產(chǎn)解質(zhì)押
為了滿足融資租賃abs項下，基礎(chǔ)資產(chǎn)由原始權(quán)益人(融資租賃公司)合法持有可轉(zhuǎn)讓，且無權(quán)利負(fù)擔(dān)的合格標(biāo)準(zhǔn)。原始權(quán)益人在融資租賃abs設(shè)立前應(yīng)解除基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利負(fù)擔(dān)，如前述流程中，融資租賃公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押給信托/銀行，在專項計劃設(shè)立前，應(yīng)將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)解質(zhì)押。
(5) 專項計劃設(shè)立
前述流程清除基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利負(fù)擔(dān)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)符合合格標(biāo)準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)讓給專項計劃，專項計劃根據(jù)管理人的安排設(shè)立。
在pre-abs獲取資金投放融資租賃abs時，交易所較常關(guān)注的是信托計劃層面的合規(guī)性：
(1) 信托計劃的合規(guī)性
根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》('《資管新規(guī)》')第十五條規(guī)定'資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的, 非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日'。由于pre-abs的信托計劃的期限一般為1年，而委托融資租賃債權(quán)多為2-3年，因此存在信托計劃的期限與委托融資租賃債權(quán)期限不一致的情況。
實踐中較為常見的解決辦法是《信托合同》中加入信托計劃可延期的條款，并且約定融資租賃企業(yè)在信托計劃期限屆滿時對未出險的資產(chǎn)進行回購，以滿足《資管新規(guī)》對信托計劃期限的要求。
(2) 信托計劃作為委托人持有委托租賃債權(quán)的合規(guī)性
融資租賃公司以委托租賃的形式開展融資租賃業(yè)務(wù)符合《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》(商流通發(fā)[2013]337號)第八條的規(guī)定:'融資租賃企業(yè)可以在符合有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章規(guī)定的條件下采取直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、聯(lián)合租賃等形式開展融資租賃業(yè)務(wù)'。且現(xiàn)行有效的法律、法規(guī)及規(guī)范性文件未限制信托計劃擔(dān)任委托租賃項下的委托人，因此信托計劃作為委托人持有委托租賃債權(quán)未違反現(xiàn)行法律、法規(guī)及規(guī)范性文件的強制性規(guī)定。
信托/銀行作為資金方做pre-abs可能涉及的風(fēng)險在于信托/銀行與融資租賃公司無法達(dá)成基礎(chǔ)資產(chǎn)解質(zhì)押的約定，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)無法滿足融資租賃abs合格標(biāo)準(zhǔn)的要求，影響融資租賃abs的設(shè)立。
（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)購買
融資租賃公司a向承租人購買租賃物件，并向承租人回租，獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)。
（2）租賃物轉(zhuǎn)租
融資租賃公司a將上述流程獲得的租賃物件以售后回租的方式轉(zhuǎn)租給融資租賃公司b，以獲得融資。
（3）租賃物贖回
為了滿足融資租賃abs項下，原始權(quán)益人(融資租賃公司a)對租賃物件享有合法的所有權(quán)，是租賃物件的唯一合法所有權(quán)人的合格標(biāo)準(zhǔn)。融資租賃公司a需在專項計劃設(shè)立前將轉(zhuǎn)租的租賃物贖回。
（4）專項計劃設(shè)立
前述流程完成后，基礎(chǔ)資產(chǎn)符合符合合格標(biāo)準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)讓給專項計劃，專項計劃根據(jù)管理人的安排設(shè)立。
在轉(zhuǎn)租賃模式的pre-abs中，合規(guī)的關(guān)注點主要集中在專項計劃設(shè)立前，基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的租賃物件以售后回租的形式被轉(zhuǎn)租，融資租賃公司a喪失租賃物件權(quán)屬的問題。
根據(jù)《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》(商流通發(fā)[2013]337號)第八條的規(guī)定:'融資租賃企業(yè)可以在符合有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章規(guī)定的條件下采取直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、聯(lián)合租賃等形式開展融資租賃業(yè)務(wù)'，融資租賃公司可以開展轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)，且現(xiàn)有法律法規(guī)等規(guī)范性文件未明確要求出租人在融租合同存續(xù)期間持續(xù)享有租賃物所有權(quán)。因此，融資租賃公司a將租賃物件轉(zhuǎn)租并未超越融資租賃業(yè)務(wù)范圍，也未違反相關(guān)法律法規(guī)等規(guī)范性文件的強制性規(guī)定。
對于專項計劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)僅需在專項計劃設(shè)立時符合合格標(biāo)準(zhǔn)即可，即對于轉(zhuǎn)租賃模式的pre-abs，融資租賃公司a在專項計劃設(shè)立前重新獲得租賃物件所有權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)即可滿足發(fā)行abs的要求。
轉(zhuǎn)租賃模式的pre-abs中可能存在底層承租人提前還款并支付留購價款，導(dǎo)致融資租賃公司a無法按照融資租賃合同的約定，將租賃物件所有權(quán)回轉(zhuǎn)至底層承租人，從而造成融資租賃公司a違約的風(fēng)險。
【第2篇】融資租賃abs定義
導(dǎo)讀：
融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢明顯，2023年以來發(fā)展勢頭明顯受到遏制。
2023年2月9日，滬深交易所、報價系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進行一個較全面的分析。
目錄
一、融資租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
二、abs對于融資租賃公司的意義
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
四、租賃abs涉及的實務(wù)操作性問題
五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
六、pre-abs可行性
一、租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
租賃abs介紹
租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會進行監(jiān)管審批。
首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行于2006年5月10日，由國內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。
而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。
租賃abs市場發(fā)行情況
2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。
圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）
2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。
二、abs對于融資租賃公司的意義
abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點：
對于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。
大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對其業(yè)務(wù)擴張帶來限制，而abs融資可實現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴張。而大型租賃公司其實融資渠道相對暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級的比例不能過高，且不會提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會在abs到期日進行回購。
對于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本
小型租賃公司融資渠道相對受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級要達(dá)到較高的信用等級以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級，此時便無法出表，而租賃公司本身對出表需求也并不強烈。
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)
發(fā)起機構(gòu)為正式營運1年以上的金融租賃公司或正式營運3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點融資租賃公司；
融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機構(gòu)，不存在申請停業(yè)整頓、申請解散、申請破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；
基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。
基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國防、軍工或其他國家機密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項下承租人不包括地方政府及其融資平臺；
產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級的評級應(yīng)當(dāng)在aa以上；
資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；
基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項下的租賃物件購買價款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購買價款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
除以保證金沖抵租賃合同項下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項的權(quán)利。
3.2 盡職調(diào)查指引
基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個，單個行業(yè)集中度不超過30%。
單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。
承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份租賃合同項下的到期租金均已按時足額支付，無違約情況。
三、租賃abs涉及的實務(wù)操作問題
嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時還款時處置租賃物的收入所得等。
融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個付款期按照合同約定按時付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時入池，會大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會將保證金實質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實質(zhì)包含了“保證金項下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流會從保證金中劃入專項計劃。
關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項計劃/信托計劃并不具備租賃牌照。
存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項抵償未償租金及相關(guān)費用入池，原始權(quán)益人對租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險事件發(fā)生時一般會觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項計劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進而，承租人可能對原始權(quán)益人享有的租金請求權(quán)提出抗辯。若法院對出租人和承租人之間的關(guān)系進行重新認(rèn)定，可能給專項計劃造成損失。
基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，應(yīng)通知債務(wù)人，并進行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃時，專項計劃不具備開票資格，計劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡單快捷。
四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險
除重卡租賃等承租人是個人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險。
季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高
約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進度要求定制化設(shè)計。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊仕捷^高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。
資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高
從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險，同時租賃物主要為機械設(shè)備、交通運輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動性較差，回收價值低。
圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類
4.2 增信措施特點
圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)
以優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主
租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項增信措施均采用的abs僅占5.56%。
圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級占比分布
內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級占比在 15%以上。最高次級占比達(dá)33.94%。總體來看，次級對于優(yōu)先級的支持力度較高。除此之外，次級對優(yōu)先級的支持還需疊加超額抵押綜合分析。
租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級利率的產(chǎn)品占比超過90%。
普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持
盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會在專項/信托計劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對差額進行補足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。
信用觸發(fā)機制相對成熟
租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項計劃/信托計劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級證券本息，剩余資金再分配給次級證券持有人。
權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險事件或者信用級別下調(diào)，為徹底實現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。
部分租賃 abs也會設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險增加或其他事件觸發(fā)時，一般會將長周期的歸集轉(zhuǎn)付機制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項計劃賬將戶。
另外，少量租賃abs也會設(shè)置回購條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時回購剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。
靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主
目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項目設(shè)置了循環(huán)購買機制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險，但資金利用率較動態(tài)池略弱。
六、pre-abs可行性
實務(wù)操作中，券商在前期對接融資租賃公司時，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進行融資的呢？
1、期限錯配
由于pre-abs融資模式的起點是過橋資金的介入，終點是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點，與銀行授信相比其期限的靈活性相對較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個周期包括兩個階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。
這也就意味著券商作為計劃管理人在擬計劃開展pre-abs融資時，應(yīng)關(guān)注兩點：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時間進行融資放款的承租人客戶，進而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對本次專項計劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場環(huán)境在不斷變化，對于券商能否在給定的時間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進行銷售，募集資金到賬，對于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。
就上述情況而言，對于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。
2、利率倒掛
就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時的市場情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯配的情況，券商作為計劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。
這對于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機構(gòu)費用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進而形成負(fù)利差，這對于融資租賃公司是得不償失的。
因此，券商在選擇pre-abs進行融資時，須對過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機構(gòu)的各項費用以及證券化回款資金成本進行合理預(yù)測，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。
3、再融資能力
券商在開展pre-abs模式融資時，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時該主體是否還有足夠的再融資能力及時償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強主體對該筆過橋資金進行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動性不足造成過橋資金借款違約。
文章來源： abs共學(xué)，由融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體綜合整理。請關(guān)注：融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體（fl-communtity）本文不代表融資租賃行業(yè)發(fā)展共同體的任何投資立場，圖文如涉及版權(quán)問題，請及時聯(lián)系后臺，將第一時間處理并刪除。
【第3篇】2023年融資租賃abs
導(dǎo)讀：
融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢明顯，2023年以來發(fā)展勢頭明顯受到遏制。
2023年2月9日，滬深交易所、報價系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進行一個較全面的分析。
目錄
一、融資租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
二、abs對于融資租賃公司的意義
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
四、租賃abs涉及的實務(wù)操作性問題
五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
六、pre-abs可行性
一、租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
租賃abs介紹
租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會進行監(jiān)管審批。
首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行于2006年5月10日，由國內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。
而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。
租賃abs市場發(fā)行情況
2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。
圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）
2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。
二、abs對于融資租賃公司的意義
abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點：
對于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。
大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對其業(yè)務(wù)擴張帶來限制，而abs融資可實現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴張。而大型租賃公司其實融資渠道相對暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級的比例不能過高，且不會提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會在abs到期日進行回購。
對于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本
小型租賃公司融資渠道相對受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級要達(dá)到較高的信用等級以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級，此時便無法出表，而租賃公司本身對出表需求也并不強烈。
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)
發(fā)起機構(gòu)為正式營運1年以上的金融租賃公司或正式營運3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點融資租賃公司；
融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機構(gòu)，不存在申請停業(yè)整頓、申請解散、申請破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；
基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。
基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國防、軍工或其他國家機密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項下承租人不包括地方政府及其融資平臺；
產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級的評級應(yīng)當(dāng)在aa以上；
資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；
基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項下的租賃物件購買價款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購買價款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
除以保證金沖抵租賃合同項下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項的權(quán)利。
3.2 盡職調(diào)查指引
基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個，單個行業(yè)集中度不超過30%。
單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。
承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份租賃合同項下的到期租金均已按時足額支付，無違約情況。
三、租賃abs涉及的實務(wù)操作問題
嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時還款時處置租賃物的收入所得等。
融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個付款期按照合同約定按時付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時入池，會大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會將保證金實質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實質(zhì)包含了“保證金項下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流會從保證金中劃入專項計劃。
關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項計劃/信托計劃并不具備租賃牌照。
存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項抵償未償租金及相關(guān)費用入池，原始權(quán)益人對租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險事件發(fā)生時一般會觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項計劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進而，承租人可能對原始權(quán)益人享有的租金請求權(quán)提出抗辯。若法院對出租人和承租人之間的關(guān)系進行重新認(rèn)定，可能給專項計劃造成損失。
基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，應(yīng)通知債務(wù)人，并進行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃時，專項計劃不具備開票資格，計劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡單快捷。
四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險
除重卡租賃等承租人是個人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險。
季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高
約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進度要求定制化設(shè)計。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊仕捷^高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。
資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高
從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位?；A(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險，同時租賃物主要為機械設(shè)備、交通運輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動性較差，回收價值低。
圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類
4.2 增信措施特點
圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)
以優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主
租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項增信措施均采用的abs僅占5.56%。
圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級占比分布
內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級占比在 15%以上。最高次級占比達(dá)33.94%。總體來看，次級對于優(yōu)先級的支持力度較高。除此之外，次級對優(yōu)先級的支持還需疊加超額抵押綜合分析。
租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級利率的產(chǎn)品占比超過90%。
普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持
盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會在專項/信托計劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對差額進行補足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。
信用觸發(fā)機制相對成熟
租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項計劃/信托計劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級證券本息，剩余資金再分配給次級證券持有人。
權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險事件或者信用級別下調(diào)，為徹底實現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。
部分租賃 abs也會設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險增加或其他事件觸發(fā)時，一般會將長周期的歸集轉(zhuǎn)付機制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項計劃賬將戶。
另外，少量租賃abs也會設(shè)置回購條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時回購剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。
靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主
目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項目設(shè)置了循環(huán)購買機制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險，但資金利用率較動態(tài)池略弱。
六、pre-abs可行性
實務(wù)操作中，券商在前期對接融資租賃公司時，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進行融資的呢？
1、期限錯配
由于pre-abs融資模式的起點是過橋資金的介入，終點是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點，與銀行授信相比其期限的靈活性相對較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個周期包括兩個階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。
這也就意味著券商作為計劃管理人在擬計劃開展pre-abs融資時，應(yīng)關(guān)注兩點：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時間進行融資放款的承租人客戶，進而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對本次專項計劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場環(huán)境在不斷變化，對于券商能否在給定的時間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進行銷售，募集資金到賬，對于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。
就上述情況而言，對于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。
2、利率倒掛
就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時的市場情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯配的情況，券商作為計劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。
這對于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機構(gòu)費用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進而形成負(fù)利差，這對于融資租賃公司是得不償失的。
因此，券商在選擇pre-abs進行融資時，須對過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機構(gòu)的各項費用以及證券化回款資金成本進行合理預(yù)測，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。
3、再融資能力
券商在開展pre-abs模式融資時，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時該主體是否還有足夠的再融資能力及時償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強主體對該筆過橋資金進行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動性不足造成過橋資金借款違約。
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【第4篇】融資租賃abs出表
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企業(yè)進行融資的路徑總結(jié)起來也就是兩大類，一類是股權(quán)融資，其中一般體現(xiàn)為增資擴股，另一類為債權(quán)融資，其方式有銀行信貸，銀行抵押貸款，其他金融機構(gòu)貸款，發(fā)行債券，企業(yè)abs，應(yīng)收賬款保理，融資租賃和民間借貸等。
在不同的情況下需要選擇不同的融資方式，本次主要介紹一下融資租賃。
一、融資租賃公司分類
融資租賃公司以前分為兩類，一類是由銀監(jiān)會監(jiān)管下的金融租賃公司，這類金融租賃公司多可以參與同業(yè)拆借市場，資金成本相對較低，如興業(yè)租賃，招銀租賃等。
另一類是由商務(wù)部監(jiān)管下的外資租賃公司和內(nèi)資租賃公司，也就是我們慣常所稱的融資租賃公司，數(shù)量要大大超過金融租賃公司，這類公司不可參與同業(yè)拆借市場，資金成本相對較高，如遠(yuǎn)東宏信租賃，天津華鐵融資租賃等。
5 月14 日商務(wù)部發(fā)布公告，將融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當(dāng)行業(yè)監(jiān)管職責(zé)劃給銀保監(jiān)會?！蛾P(guān)于融資租賃公司、商業(yè)保理公司和典當(dāng)行管理職責(zé)調(diào)整有關(guān)事宜的通知》
6月7日銀保監(jiān)會發(fā)布公告，將與各地建立完善日常工作聯(lián)系和重大事件信息通報機制，組織本地區(qū)融資租賃等三類機構(gòu)登錄“全國融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)”等填報信息。這意味著以前的外資租賃和內(nèi)資租賃公司統(tǒng)統(tǒng)納入銀保監(jiān)會管理，各類融資租賃進入同一監(jiān)管層下進行競爭。
二、融資租賃方式
融資租賃的方式主要分為直接融資租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、轉(zhuǎn)租賃、結(jié)構(gòu)化共享租賃、風(fēng)險租賃、捆綁式融資租賃、融資性經(jīng)營租賃、項目融資租賃、結(jié)構(gòu)式參與融資租賃、銷售式租賃。
這里簡單介紹使用最多的直接融資租賃（直租）和售后回租兩種。
融資租賃方式中通常有幾個角色，出租人、承租人、廠家。
（一）直租
就是承租人（融資企業(yè)）與出租人（融資租賃公司）協(xié)商好需要的設(shè)備的具體型號，由出租人向廠家購買設(shè)備，隨后承租人向出租人租賃設(shè)備，按期付給租金，直至設(shè)備殘值較低時（通常）以固定價格向出租人購買設(shè)備所有權(quán)。租期一般根據(jù)承租人的資金狀況而定，但租金現(xiàn)值總和（按利息率都折現(xiàn)到出租人購買設(shè)備時）一般要等于設(shè)備價格，最后的固定價格會是一個較低的固定價格，一般小于（舊）設(shè)備當(dāng)時的公允價值。
這種方式實際會增加承租人的負(fù)債，其中有幾個重要因素可佐證這一點，
1、每期交租金以取得該設(shè)備的使用權(quán)，可認(rèn)為是在按期還本付息。
2、租賃行為一般不可撤銷（還本付息的剛性，應(yīng)付）。
3、租賃到期承租人以固定價格向出租人購買設(shè)備（取得資產(chǎn)所有權(quán)可以預(yù)期）。
（二）售后回租
售后回租一般作為承租人盤活固定資產(chǎn)的一類融資手段，承租人將表內(nèi)的固定資產(chǎn)賣給出租人后，再向出租人按期支付租金拿回使用，租期到后以較低固定價值回購。在財務(wù)上認(rèn)定該資產(chǎn)在遠(yuǎn)期一定會按固定價格回購（價格較低，一般理解承租人一定會回購），因此，該資產(chǎn)此時還會掛在表內(nèi)，新增貨幣資金（出租人支付的購買款）掛負(fù)債，所以這種方式也會增加承租人負(fù)債（許多地方國企不需要報國資委審批，自己的資產(chǎn)并未出表）。
可以看出，融資租賃跟信貸業(yè)務(wù)非常類似，較為適合希望把資產(chǎn)做大的企業(yè)。
三、經(jīng)營租賃
與直租較為相似，但租期到了之后，承租人可以以設(shè)備的公允殘值進行收購，也可以選擇續(xù)租，或者不進行租賃。而出租人需要尋找新的承租人，或?qū)⒃O(shè)備殘值處理掉（賣掉，可以是賣給承租人），因此出租人處理后才能決定這個設(shè)備的經(jīng)營租賃是否盈利。
若是承租人將表內(nèi)設(shè)備資產(chǎn)出售給出租人（若是國企，必須報國資委審批，因為資產(chǎn)已經(jīng)實質(zhì)性出表），再進行租賃使用，承租人和出租人不簽回購協(xié)議，將來視設(shè)備的公允價值而定，也屬于經(jīng)營性租賃。出租人完全買斷該設(shè)備所有權(quán)，承租人相當(dāng)于固定資產(chǎn)減少，貨幣資金增加，另外租金掛費用成本類科目，承租人的負(fù)債率并未增加（新增貨幣資金也可以用來還貸款降低負(fù)債）。
可以看出，經(jīng)營租賃較為適合負(fù)債率有困難，需要改善財務(wù)報表的企業(yè)。
說完各資金需求方（承租人，企業(yè)）如何看待融資租賃后，其實租賃公司也是一個企業(yè)，資金更是其立身之本，那租賃公司除了增資擴股、機構(gòu)貸款、發(fā)行債券等方式籌錢外，最常用的融資方式就是租賃資產(chǎn)abs了。
四、租賃資產(chǎn)abs
租賃資產(chǎn)abs屬于上篇文章提到的企業(yè)abs中的一類，租賃公司在增資擴股、貸款、發(fā)債等進行的差不多了之后，考慮到盤活表內(nèi)資產(chǎn)，往往會采用將公司表內(nèi)的租賃資產(chǎn)（應(yīng)收租金等）進行資產(chǎn)證券化。
愿景是希望能夠?qū)⒆赓U資產(chǎn)包直接甩給spv, spv向租賃公司付現(xiàn)金，租賃公司實現(xiàn)把資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的應(yīng)收賬款（租金）等直接變?yōu)樨泿刨Y金，改善現(xiàn)金流，這樣租賃公司的“彈藥”就會更加充足，同時不增加租賃公司負(fù)債。然而，愿景是美好的，現(xiàn)實是骨感的。
現(xiàn)實情況是，租賃資產(chǎn)包往往包含了很多參差不齊的承租人，國內(nèi)各大金融機構(gòu)又沒有專業(yè)的盡職調(diào)查人員可以對資產(chǎn)包進行評估，因此，投資人往往無法判斷該資產(chǎn)包的風(fēng)險大小，那在誰有錢誰老大的國內(nèi)市場，往往就無腦的說“你兜底，我才買”，租賃公司不得不對自己的資產(chǎn)包進行一個明兜或暗兜。上篇文章《企業(yè)abs,ppp+abs,建筑企業(yè)看著咋辦》中提到過，判斷企業(yè)abs是否出表的核心關(guān)鍵在于，企業(yè)是否將絕大部分風(fēng)險和收益都轉(zhuǎn)移給了spv。既然租賃公司還需要進行增信，那么該租賃資產(chǎn)顯然不能實現(xiàn)出表。
只有少數(shù)的，租賃資產(chǎn)相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)包，即承租人資信狀況相當(dāng)不錯，租金的收取非常靠譜的情況下，spv可能會愿意不要增信直接購買這個租賃資產(chǎn)包。案例肯定是有的，但比較少，我就不去扒了。
五、我們該何去何從
（一）對于融資企業(yè)
根據(jù)自身的狀況選擇進行經(jīng)營租賃還是融資租賃，企業(yè)需求選擇做大資產(chǎn)就選融資租賃，企業(yè)選擇改善報表就選經(jīng)營性租賃。
企業(yè)缺錢時找錢順序（股份暫且不論）自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、應(yīng)收保理、發(fā)行abs、融資租賃、民間借貸（也視具體情況而定）。
（二）對融資租賃公司
自今年5月14日商務(wù)部將融資租賃、典當(dāng)和商業(yè)保理納入銀保監(jiān)會管理，后6月7日銀保監(jiān)會又提出“全國融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)”，今后融資租賃公司（內(nèi)資租賃和外資租賃）和金融租賃公司的監(jiān)管口徑會越來越趨同，換句話說“戰(zhàn)國時代即將結(jié)束，統(tǒng)一監(jiān)管即將來臨”，對租賃物的審核會越來越嚴(yán)格，《銀行業(yè)金融機構(gòu)聯(lián)合授信管理辦法(試行)》的出臺，將融資租賃不占用授信額度的優(yōu)勢將慢慢消失。
因此，融資租賃公司應(yīng)該著眼于實體（設(shè)備），尤其是需要進行融資租賃的方式來融資的中小企業(yè)（銀行貸款難度大）；通過更貼身的服務(wù)，更高效靈活的機制占領(lǐng)自己的市場。金融租賃公司也要著眼于實體（設(shè)備），利用其資金成本的優(yōu)勢，抓大頭，將體量做起來。
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【第5篇】外資融資租賃發(fā)abs
融資租賃作為我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新興領(lǐng)域和重要組成部分，是傳統(tǒng)銀行信貸和股債融資的重要補充，本質(zhì)上是基于產(chǎn)業(yè)設(shè)備的融資。我國融資租賃行業(yè)起步較晚，但由于其本身具有的融資優(yōu)勢、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的固定資產(chǎn)購置需求和融資需求增長，融資租賃自2008年以來便呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。本文為融資租賃abs系列報告的第一篇，旨在研究融資租賃行業(yè)的運行狀況、監(jiān)管、業(yè)務(wù)及盈利模式等。
融資租賃于20世紀(jì)50年代起源于美國，80年代在相繼出臺的法律政策支持下得到高速發(fā)展。而我國融資租賃業(yè)起步相對較晚，1981年我國首家融資租賃公司——中國東方租賃有限公司的成立標(biāo)志著我國融資租賃行業(yè)正式誕生。在2007年以前由于受到租金拖欠問題、政府不再為企業(yè)提供擔(dān)保等因素影響，融資租賃行業(yè)發(fā)展緩慢。自從2007年頒布的《金融租賃公司管理辦法》允許國內(nèi)商業(yè)銀行介入金融租賃之后，融資租賃行業(yè)進入一個全新發(fā)展的階段。隨著2008年首批5家銀行系金融租賃公司成立，我國融資租賃行業(yè)在企業(yè)數(shù)量和整體業(yè)務(wù)規(guī)模上都經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長。截至2023年6月末，全國共有融資租賃企業(yè)8,218家，較上年底增長15.2%；合同余額約為56,000億元人民幣，較2023年底增長5.1%。
最新的《金融租賃公司管理辦法》和《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》對融資租賃業(yè)務(wù)均有準(zhǔn)確定義，且意思表述基本一致。前者將其定義為：出租人根據(jù)承租人對租賃物和供貨人的選擇或認(rèn)可，將其從供貨人處取得的租賃物按合同約定出租給承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活動。
從合同要件來看，融資租賃業(yè)務(wù)主要涉及買賣合同和租賃合同，若有擔(dān)保方，還會簽訂擔(dān)保合同。業(yè)務(wù)流程一般為：（1）承租人與供貨人確定需要購買的租賃物的合同條件；（2）承租人向出租人提出融資租賃申請；（3）出租人與承租人訂立融資租賃合同；（4）出租人作為買受方與供貨人訂立買賣合同；（5）供貨人向承租人交貨，出租人向供貨人支付租賃物購買價款，承租人向出租人交付保證金。
租賃期內(nèi)，租賃物的所有權(quán)屬于出租人所有，而使用權(quán)屬于承租人所有，融資金額與租賃物購買價款基本一致。租賃期滿，租金支付完畢或承租人完全履約，租賃物按合同約定確認(rèn)歸屬（一般歸承租人所有）。若租賃期內(nèi)，承租人未能及時支付租金，出租人可向承租人催繳租金外，或要求解除租賃合同，收回租賃物進行處置，若提起訴訟，一般僅能訴求一項。需要注意的是，租賃物的物權(quán)在租賃期內(nèi)僅可歸有融資租賃資質(zhì)的出租人所有。
融資租賃本質(zhì)是承租人基于產(chǎn)業(yè)設(shè)備作為租賃物向出租人獲取資金的融資方式，是對企業(yè)融資方式的一種補充。融資租賃與其他金融業(yè)務(wù)最大的區(qū)別在于同時擁有融資和融物功能，融資是目的，融物是實現(xiàn)途徑，其業(yè)務(wù)背景是基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中購置和更新大型設(shè)備的融資需求，而隨著回租模式的大范圍開展，其融物途徑已形同虛設(shè)。
相較于其他的融資方式，融資租賃流程簡單、發(fā)放時間短；對承租人資質(zhì)要求略低，甚至不需要有嚴(yán)格審計的財務(wù)報告，且很多非企業(yè)客戶如醫(yī)院、學(xué)校等均可獲得授信；還款方式靈活，可根據(jù)承租人需求和現(xiàn)金流情況靈活安排還款頻率和還款金額；但融資成本略高，除租息率較銀行貸款利率高之外，還會額外加收手續(xù)費等費用，并要求繳納一定比例的保證金，間接降低了融資規(guī)模，提高了實際租息率。
根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的不同，我國的融資租賃公司分為三大類：即銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司、商務(wù)部審批設(shè)立的外商投資租賃公司、商務(wù)部聯(lián)合稅務(wù)總局審批設(shè)立的內(nèi)資融資租賃公司。
三類融資租賃公司中，杠桿要求方面，金融融資租賃允許的杠桿空間最大，為12.5倍，盡管其他內(nèi)資和外資融資租賃略低，但10倍的杠桿空間依然可以滿足其業(yè)務(wù)規(guī)模擴張需求，較小額貸款公司發(fā)展空間大，且沒有業(yè)務(wù)開展區(qū)域范圍的限制；最低注冊資本方面，內(nèi)資試點融資租賃公司所面臨的要求最高，而金融租賃公司由于受銀監(jiān)會監(jiān)管，對資本充足率有一定要求。
在資金來源和融資方式上，由于金融租賃公司往往是由銀行或者大型制造企業(yè)發(fā)起設(shè)立，自有資金相對另外兩類租賃公司實力雄厚。除了自有資金與向銀行貸款和通過信托、保險等金融渠道產(chǎn)品獲取資金來源外，還可以通過發(fā)行金融債、企業(yè)債和資產(chǎn)證券化獲得融資，此外，外資租賃公司還可以通過境外貸款和境外發(fā)債等方式獲取境外融資?？傮w來說，融資方式多元化并未受到過多限制，大型融資租賃公司融資環(huán)境很好，且成本不高，但很多融資租賃公司資質(zhì)偏弱，依托主體信用的公開市場融資行為難以開展，資產(chǎn)證券化和其他非標(biāo)租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓的融資方式就顯得尤為重要。
從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，三類租賃公司呈現(xiàn)三足鼎立的格局，截至2023年6月末，金融租賃、內(nèi)資和外資融資租賃公司的合同金額占比分別為38%、31%、31%。但外資租賃的公司數(shù)量遠(yuǎn)高于金融租賃和內(nèi)資租賃，在整體業(yè)務(wù)規(guī)模持平的情況下，外資租賃的單一規(guī)?；蚱骄鶚I(yè)務(wù)規(guī)模要小的多，2023年6月末三類公司數(shù)量分別為7928家、66家和224家。
1、直租vs回租
業(yè)務(wù)模式方面，目前已形成了以直接租賃（直租）、售后回租（回租）兩種方式為主，轉(zhuǎn)租賃、委托租賃、杠桿租賃等多種租賃方式為輔的市場結(jié)構(gòu)。相較于美國市場上直租占比最高的格局，我國80%以上的回租比例充分體現(xiàn)了中小企業(yè)將融資租賃作為一種融資工具的利用。
直租是最能體現(xiàn)基于產(chǎn)業(yè)設(shè)備的融物融資特點的融資租賃模式，該模式下，承租人和供貨人是相互獨立的，融資租賃公司根據(jù)客戶的需求動用自有資金或者融資款購買租賃資產(chǎn)，然后與承租人簽訂合同，將設(shè)備出租給承租人并在未來一段時間內(nèi)收取租金，租賃屆滿時根據(jù)合同確定是否轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)；從承租人角度來看，融資款只能定向購置所需設(shè)備，而不能挪作他用。
主要從事這一業(yè)務(wù)模式的融資租賃公司，一般與供貨人有良好、密切、穩(wěn)定的合作關(guān)系，而承租人客戶群體相對不固定，最為典型的是廠商系租賃公司，該類租賃公司本身就是在大型設(shè)備制造公司的供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)略下而設(shè)立的，股東層面擁有大量的下游客戶，并在合作過程中對客戶資質(zhì)相對了解，客戶拓展成本低，以融資租賃方式解決下游客戶的融資難問題，一方面可以獲取融資租賃業(yè)務(wù)板塊的利潤，另一方面可以維持客戶穩(wěn)定，利于產(chǎn)品銷售，但出租人/股東要有較強的資金實力和融資能力，適合需要固定資產(chǎn)、大型設(shè)備購置或技術(shù)改造和設(shè)備升級的承租人。從廠商系租賃涉足領(lǐng)域來看，以飛機、船舶等工程機械、汽車（包括重卡）等方面為主。
除廠商系租賃公司外，很多其他融資租賃公司也都有直租的業(yè)務(wù)，但區(qū)別于廠商系租賃公司的是，融資租賃公司一般會要求供貨人為承租人的還款義務(wù)提供無條件連帶責(zé)任擔(dān)保，供貨人為了產(chǎn)品銷售經(jīng)常選擇承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，尤其是供貨人并非大型設(shè)備制造商、財力不足、而承租人多為個人或小微企業(yè)的情況下。
售后回租業(yè)務(wù)，是指承租人將自有物件出賣給出租人，同時與出租人簽訂融資租賃合同，再將該物件從出租人處租回的融資租賃形式。該模式下，承租人和供貨人為同一人，相較于直租，回租融物特點不明顯，而更傾向于企業(yè)因為流動資金不足、業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致資金支出需求攀升的融資行為。由于融資款的用途不受限，更接近銀行貸款性質(zhì)，融資租賃公司的潛在回租客戶規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)規(guī)?？蓪崿F(xiàn)較大突破?；刈獾淖赓U物一般約定在租賃期滿后，由承租人以象征性的極低價款購買。
2、于承租人而言，融資租賃本質(zhì)仍是債務(wù)融資
與經(jīng)營租賃大不相同，融資租賃本質(zhì)是融資，出租人實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與租賃物所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險和報酬，因此體現(xiàn)在承租人的會計處理上，仍然是其表內(nèi)債務(wù)融資，租賃物作為固定資產(chǎn)等科目入賬，而租賃款則一般計入長期應(yīng)付款和其他非流動負(fù)債（一年以內(nèi)到期應(yīng)付部分）中，具體地，租賃資產(chǎn)公允價值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者作為租入資產(chǎn)的入賬價值，將最低租賃付款額作為長期應(yīng)付款的入賬價值，其差額作為未確認(rèn)融資費用。而出租人方面，則計入應(yīng)收租賃款或其他流動/非流動資產(chǎn)，并相應(yīng)減少貨幣資金。
3、差異化的稅收政策
“營改增”試點之后，融資租賃公司最重要的稅種由企業(yè)稅調(diào)整為增值稅，前期統(tǒng)一適用17%的稅率，而財稅[2016]36號文之后，增值稅稅率根據(jù)業(yè)務(wù)模式和租賃物實行差異化稅率機制：
（1）明確界定售后回租為貸款業(yè)務(wù)，按照貸款服務(wù)適用6%的增值稅稅率；（2）直租模式下，根據(jù)租賃物明確區(qū)分為“有形動產(chǎn)租賃服務(wù)”和“不動產(chǎn)租賃服務(wù)”，分別適用17%和11%的增值稅稅率。
同時，計算基數(shù)采用差額納稅扣除項調(diào)整，銷售額的扣除項中不再包括“服務(wù)和保險費、安裝費”，直租的銷售額=取得的全部價款和價外費用-支付的借款利息、發(fā)行債券利息和車輛購置稅后的余額為直租的銷售額。而回租的銷售額計算還要扣除向承租人收取的有形動產(chǎn)價款本金。
由于回租存在明顯的稅收優(yōu)惠且計稅簡單，更受融資租賃公司青睞，但從整個業(yè)務(wù)鏈條來看，由于承租人在早期購買租賃物時，已按購置設(shè)備繳納過適用增值稅，因此回租環(huán)節(jié)稅率低且銷售額扣除本金是合理的，而直租過程中產(chǎn)生的額外稅負(fù)，也會一定程度地轉(zhuǎn)嫁給承租人。
4、利差和中間收入為主的盈利模式
融資租賃公司的收入來源主要是傳統(tǒng)的租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生的租息收入和基于租賃業(yè)務(wù)收取的手續(xù)費、咨詢服務(wù)費、貿(mào)易傭金等，廣義來看，均是租賃業(yè)務(wù)獲得的租息收入，后者主要出于節(jié)稅等方面的考慮，將部分租息以其他費用的方式進行收取。因此，融資租賃公司整體租息率越高、融資成本越低，其盈利能力相對越強，目前普遍的利差水平在1%-5%區(qū)間。另外，租賃物的殘值處置也可為其帶來一定收入，如經(jīng)過維修、再制造之后能夠銷售或者再租賃。
1、企業(yè)地域分布相對集中，租賃資產(chǎn)分布多元化
受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平以及自貿(mào)區(qū)政策制度的影響，我國融資租賃公司主要集中在經(jīng)濟較為發(fā)達(dá)的東部沿海省份，凸顯出明顯的地區(qū)聚集效應(yīng)。
截至2023年末，從企業(yè)數(shù)量上來看，廣東、上海、天津、福建四個省份融資租賃企業(yè)數(shù)合計高達(dá)5,797家，占全國融資租賃企業(yè)總數(shù)的81.24%。從資產(chǎn)規(guī)模來看，上海融資租賃公司總資產(chǎn)8,091.7億元，占全國比重為37.6%，為全國之首，其次為天津和深圳，融資租賃公司資產(chǎn)總額分別為4,151.3億元和1,365.7億元，占比分別為19.3%和6.3%。
租賃資產(chǎn)方面，近兩年總額排名前五位的行業(yè)分別是能源設(shè)備、交通運輸設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)、通用機械設(shè)備和工裝設(shè)備，資產(chǎn)分布穩(wěn)定，變動相對較小。
2、中間收入占比提升，投放規(guī)?？焖僭鲩L
從收入構(gòu)成來看，租賃主業(yè)呈現(xiàn)出逐年占比下降的趨勢，中間業(yè)務(wù)收入增長較快。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2023年融資租賃企業(yè)實現(xiàn)總收入1,535.9億元，較上年增長35%，其中融資租賃業(yè)務(wù)收入973億元，占總收入的比重為63.35%，較上年下降11.94%；企業(yè)稅前總利潤267.7億元，較上年增長25.4%。2023年融資租賃企業(yè)融資租賃投放額為8,971.6億元同比增長37.5%，呈現(xiàn)快速擴張態(tài)勢。2023年回租投放額為5,475.31億元，占全年投放額的83.9%，同比增加22.2%。
3、負(fù)債率處于相對低位
截至2023年末，我國融資租賃企業(yè)資產(chǎn)總額為21,538.3億元，總負(fù)債為14,088.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65.4%，較上年同期上升4.5%。作為資金密集型行業(yè)，該負(fù)債水平處于相對低位，未來仍有攀升空間，也為整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴大提供了較好的基礎(chǔ)。
4、企業(yè)信用風(fēng)險上升，但仍處低位
由于承租人多為中小企業(yè)，租賃公司經(jīng)營的持續(xù)性依賴承租方按時繳納租金，因此在我國gdp增長率與中小企業(yè)發(fā)展效益指數(shù)持續(xù)降低的宏觀背景下，承租人整體信用資質(zhì)下滑，增加了融資租賃企業(yè)的信用風(fēng)險，逾期率上行。截止2023年末，逾期租金合計291.5億元，占總資產(chǎn)的比率為1.35%，同比上行0.05%，但仍處于較低水平。與商業(yè)銀行不良貸款率相比， 2014-2023年，租賃資產(chǎn)不良率均低于1%，較商業(yè)銀行貸款不良率水平低0.5%-0.8%?？傮w來說風(fēng)險處于低位，在可控范圍之內(nèi)。
（作者：臧運慧興業(yè)研究分析師）
第二部分：多視角下的租賃abs
融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型abs發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢明顯，今年以來發(fā)展勢頭明顯受到遏制。本文將就融資租賃abs發(fā)行情況、融資人融資目的、實務(wù)操作中的問題、基礎(chǔ)資產(chǎn)特點和交易結(jié)構(gòu)進行詳細(xì)解讀。
租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)abs和abn，而后者僅可在銀行間債券市場發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會進行監(jiān)管審批。
首單融資租賃abs遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行于2006年5月10日，由國內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。
而在信貸abs發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃abs-交融2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡稱“交融2014-1”）于 2023年9月16日在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。
截至目前，融資租賃abs和金融租賃abs分別共計發(fā)行290單和21單，發(fā)行規(guī)模分別為3123.83億元和561.55億元。2023年租賃abs發(fā)行金額1123.93億元，僅占abs發(fā)行總量的9.77%。無論是從發(fā)行單數(shù)還是發(fā)行金額，租賃abs占abs發(fā)行總量的比例都大幅下降。在8218家融資租賃企業(yè)中，共有129家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。2023年已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。
在所有租賃abs中，前五大機構(gòu)發(fā)行金額占比約為35%，集中度較高。金融租賃abs的集中度更高，前五家發(fā)行機構(gòu)占比高達(dá)79.63%。遠(yuǎn)東宏信控股的遠(yuǎn)東國際租賃以及遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃公司走在租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化融資的前端，發(fā)行金額高達(dá)596億，占所有租賃abs發(fā)行金額的16.7%。金融租賃公司中招銀金融租賃和華融金融租賃發(fā)行占比顯著高于其他金融租賃企業(yè)。
abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點：
1、對于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對其業(yè)務(wù)擴張帶來限制，而abs融資可實現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴張。而大型租賃公司其實融資渠道相對暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級的比例不能過高，且不會提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會在abs到期日進行回購。
2、對于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本。小型租賃公司融資渠道相對受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級要達(dá)到較高的信用等級以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級，此時便無法出表，而租賃公司本身對出表需求也并不強烈。
嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時還款時處置租賃物的收入所得等。
融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個付款期按照合同約定按時付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時入池，會大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會將保證金實質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實質(zhì)包含了“保證金項下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流會從保證金中劃入專項計劃。
關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項計劃/信托計劃并不具備租賃牌照。
存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項抵償未償租金及相關(guān)費用入池，原始權(quán)益人對租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險事件發(fā)生時一般會觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項計劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進而，承租人可能對原始權(quán)益人享有的租金請求權(quán)提出抗辯。若法院對出租人和承租人之間的關(guān)系進行重新認(rèn)定，可能給專項計劃造成損失。
基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，應(yīng)通知債務(wù)人，并進行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃時，專項計劃不具備開票資格，計劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡單快捷。
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險
除重卡租賃等承租人是個人的abs外，70%左右的租賃abs產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在100筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃abs僅占8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布1-10筆和10-20筆區(qū)間內(nèi)的分別占比15%和27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，當(dāng)前信用質(zhì)量存下行風(fēng)險。
2、季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高
約78%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進度要求定制化設(shè)計。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在2.07%-18.59%之間，利率分布在2%-6%的租賃abs占比僅20%，約一半的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在6%-10%之間；約25%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在10%以上?？傊仕捷^高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。
3、資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高
從行業(yè)分布來看，約58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個行業(yè)的abs中，主要集中在交通運輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位。基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險，同時租賃物主要為機械設(shè)備、交通運輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動性較差，回收價值低。
1、以優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主
租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項增信措施均采用的abs僅占5.56%。
內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級占比超過10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級占比在15%以上。最高次級占比達(dá)33.94%?？傮w來看，次級對于優(yōu)先級的支持力度較高。除此之外，次級對優(yōu)先級的支持還需疊加超額抵押綜合分析。
租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級利率的產(chǎn)品占比超過90%。
2、普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持
盡管保證金初始不入池，但租賃abs一般會在專項/信托計劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對差額進行補足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃abs提供了一定的信用保障。
3、信用觸發(fā)機制相對成熟
租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。
違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項計劃/信托計劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級證券本息，剩余資金再分配給次級證券持有人。
權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險事件或者信用級別下調(diào)，為徹底實現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。
部分租賃abs也會設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險增加或其他事件觸發(fā)時，一般會將長周期的歸集轉(zhuǎn)付機制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項計劃賬將戶。
另外，少量租賃abs也會設(shè)置回購條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時回購剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類abs并未真實出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。
4、靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主
目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項目設(shè)置了循環(huán)購買機制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險，但資金利用率較動態(tài)池略弱。
（作者：臧運慧興業(yè)研究分析師）
第三部分：融資租賃公司如何參與pre-abs？
什么是pre-abs？現(xiàn)在由于互聯(lián)網(wǎng)足夠快，流量增長足夠快，很多企業(yè)面臨更大的問題在于說我沒有第一筆錢去放資產(chǎn)，更何況談做后端的資產(chǎn)證券化，現(xiàn)在pre-abs業(yè)務(wù)就是做abs之前通過一筆過橋的資金，先墊上給你去形成債權(quán)，然后在資產(chǎn)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行的時候我去發(fā)行，最后獲得回報。
這類的業(yè)務(wù)模式是未來的大趨勢，包括pre-reits，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)市場上有很多機構(gòu)來做。
大體上如果是消費金融方面pre-abs基本上都是這業(yè)務(wù)模式，我出一個基金，我們共同執(zhí)行基金行動計劃，有企業(yè)來為我提供一些客戶和風(fēng)控，我去放款，放款之后我們以spv作為原始權(quán)益人來發(fā)行資產(chǎn)計劃，來融資，把錢還回去（還款來源為abs和債權(quán)回款）。這里面pre-abs和企業(yè)共同去分利息和發(fā)行。
相當(dāng)于發(fā)行abs之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑abs發(fā)行期的現(xiàn)金流。
說白了一過橋，但這橋也可以拉很長。
1.背景
2.業(yè)務(wù)定位
3.參與路徑
銀行參與pre-abs路徑
銀行可以通過投資pre-abs為企業(yè)發(fā)放貸款，并且在發(fā)放貸款前主動選擇后期承做企業(yè)abs的中介機構(gòu)，全程參與abs的發(fā)行。
下圖為傳統(tǒng)的針對融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的pre-abs交易結(jié)構(gòu)。
案例：力帆融資租賃-新網(wǎng)銀行pre-abs基金
2023年3月，力帆融資租賃(上海)有限公司與四川首家民營銀行新網(wǎng)銀行股份有限公司就汽車零售資產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)建立全面合作關(guān)系，力帆租賃從新網(wǎng)銀行獲批額度2億創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)品pre-abs消費信貸授信。
本次合作以汽車消費金融資產(chǎn)為出發(fā)點，雙方總結(jié)金融市場中基金、信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)點，創(chuàng)造性的將傳統(tǒng)的銀行流貸產(chǎn)品同后期資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道進行嫁接，開展了pre-abs產(chǎn)品的銀行授信合作。在全新合作模式中，力帆租賃依托新網(wǎng)銀行信貸資金形成汽車消費金融資產(chǎn)，再匹配后續(xù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)包或應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓等渠道將資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，完善資產(chǎn)包收付結(jié)構(gòu)。該創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有資金使用效率高，資金沉淀低等特點。
該筆創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式是西部租賃市場上的首單，是力帆租賃與銀行創(chuàng)新的一大亮點，也是產(chǎn)業(yè)系租賃業(yè)態(tài)與互聯(lián)網(wǎng)銀行等金融機構(gòu)基于當(dāng)前的金融生態(tài)和經(jīng)濟環(huán)境做出的一種多元化的探索模式。力帆租賃在保持傳統(tǒng)的銀行合作同時，也會更加深入地與各類金融同業(yè)探索合作，創(chuàng)新同業(yè)模式。
除針對融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的pre-abs外，部分城商行和民營銀行開始參與互聯(lián)網(wǎng)消費金融pre-abs業(yè)務(wù)。
信托公司參與pre-abs路徑
信托公司發(fā)起集合資金信托，進行pre-abs投資，并且在前期主動選擇后期abs業(yè)務(wù)承做機構(gòu)，全程參與，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會abn；還可以當(dāng)商業(yè)銀行pre-abs投資的通道。
案例：浙金?易鑫租賃pre-abs集合資金信托計劃
【產(chǎn)品名稱】浙金?易鑫租賃pre-abs集合資金信托計劃
【產(chǎn)品規(guī)?！?.34億元人民幣
【產(chǎn)品期限】4個月，滿3個月融資方有權(quán)選擇提前結(jié)束。
【認(rèn)購起點】100萬人民幣，超過部分按 10萬元整數(shù)倍增加。
【資金用途】信托資金用于向易鑫租賃發(fā)放信托貸款，易鑫租賃將該款項用于向消費者/承租人發(fā)放借款/租賃款，上述債權(quán)形成abs的底層資產(chǎn)。
【收益分配】到期或提前部分還款時償還對應(yīng)本金及相應(yīng)利息。
交易對手：
1、 融資人：上海易鑫融資租賃有限公司
上海易鑫融資租賃有限公司成立于2023年8月，注冊資本56,000萬美金，是專業(yè)提供一站式租售購車金融服務(wù)的汽車融資租賃企業(yè)，目前國內(nèi)最大的第三方汽車金融公司?？偛吭O(shè)立于上海，目前已設(shè)立45家分公司，業(yè)務(wù)涵蓋了31省份、300多個城市，與700多家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系。截至2023年3月末，易鑫租賃總資產(chǎn)202.81億元，凈資產(chǎn)38.28億元，主體評級aa。
2、 擔(dān)保人：鑫車投資（上海）有限公司
鑫車投資（上海）有限公司，由以易車、騰訊、京東、百度四家互聯(lián)網(wǎng)巨頭為首的企業(yè)重金打造，成立于2023年1月，注冊資本10億美元，是國內(nèi)領(lǐng)先的融合互聯(lián)網(wǎng)與汽車金融的外商獨資企業(yè)。
3、 易鑫集團整體評價
根據(jù)易車2023年一季度的財報數(shù)據(jù)，易車集團營收為15.50億元，其中，來自交易服務(wù)的營收為6.26億元，比去年同期的2.13億元增長193.5%，這一增長主要受益于交易服務(wù)的激增。按汽車業(yè)務(wù)來分，來自新車業(yè)務(wù)的營收為3.12億元，來自二手車業(yè)務(wù)的營收為3.14億元。
項目優(yōu)勢：
① 項目方股東背景實力強大，且在汽車資訊服務(wù)、交易、金融等相關(guān)汽車領(lǐng)域有深度布局，協(xié)同效應(yīng)明顯。易鑫融資租賃有限公司股東背景強大，騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者組成投資財團將對易鑫租賃母公司易鑫資本有限公司投資5.6億美元，目前籌備新一輪戰(zhàn)略投資者增資和香港ipo等事宜。易鑫租賃合并計算第一大股東為騰訊，實際經(jīng)營方和創(chuàng)始人為易車，易鑫資本香港有限公司為其全資子公司。易車于2023年在紐交所ipo，是第一家上市的（海外）汽車互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
② 全程封閉運作，風(fēng)控水平高于公募abs優(yōu)先級水平。本項目采取了優(yōu)先次級安排、股東增信、資金監(jiān)管、債權(quán)質(zhì)押、入池資產(chǎn)資質(zhì)審核等風(fēng)控措施，且項目全程封閉運營，從發(fā)放資金形成貸款到abs回款形成完整閉環(huán)。
③ 對接abs成熟模式，退出路徑明確。易鑫目前已發(fā)行交易所abs規(guī)模52.04億元，險資abs規(guī)模10億元，私募abs規(guī)模33.22億元，合計95.26億元。
④ 期限短，預(yù)期收益高。本項目每期最長期限不超過4個月，滿足投資人短期資產(chǎn)配置需求。
⑤ 車貸類資產(chǎn)安全性高。目前房貸和車貸是消費類貸款中最為優(yōu)質(zhì)的兩類資產(chǎn)，從分散度、違約率、損失率、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、汽車追索和處置等多重維度評估，車貸類資產(chǎn)屬于安全性最高的資產(chǎn)類別。
風(fēng)控措施：
① 分層機制：設(shè)計了優(yōu)先、次級安排，比例為5：1，次級為優(yōu)先級投資者提供信用增級。
②保證擔(dān)保：易鑫租賃的大股東-鑫車投資（上海）有限公司為本次融資提供保證擔(dān)保。
③債權(quán)質(zhì)押登記：易鑫租賃向消費者/承租人發(fā)放借款/租賃款形成的債權(quán)質(zhì)押給我司，后續(xù)于abs獲準(zhǔn)發(fā)行后解除質(zhì)押，abs發(fā)行成功后償還我司本息。
④ 設(shè)立監(jiān)管賬戶：由我司保留u盾及網(wǎng)銀管理權(quán)限，對信托發(fā)放資金用途（只得用于形成abs底層資產(chǎn)）與基礎(chǔ)資產(chǎn)回款資金使用進行封閉監(jiān)管。
⑤ 還款：我司與中泰證券簽署合作協(xié)備忘錄，約定由中泰證券對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行abs包裝發(fā)行，abs回款進入我司監(jiān)管賬戶，定向償還我司當(dāng)期全部本息。
⑥ 放款與形成資產(chǎn)資質(zhì)審查：通過貸前、貸后審查，保證底層資產(chǎn)質(zhì)量。
⑦ 貸款發(fā)放后融資方按周提供資金使用報告等文件。
還款來源：
【第一還款來源】：abs回款
易鑫租賃需對公司的租賃款/車貸款進行證券化，使用募集abs資金償還信托貸款，支付信托貸款本息，實現(xiàn)信托計劃退出。
【第二還款來源】：債權(quán)回款
易鑫租賃將對車貸公司形成的債權(quán)的回款償還信托貸款，實現(xiàn)信托計劃退出。
4.pre-abs特點
pre-abs業(yè)務(wù)基于abs業(yè)務(wù)全流程
pre-abs業(yè)務(wù)是基于后續(xù)發(fā)行abs的前提而進行的融資行為，由信托公司募集資金投向原始權(quán)益人，原始權(quán)益人獲得融資后擴大業(yè)務(wù)，增加基礎(chǔ)資產(chǎn)；在基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模后，由信托公司擔(dān)任spv，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化從公開市場或私募市場募集資金，獲得資金用于償還pre-abs環(huán)節(jié)的融資。因此，pre-abs業(yè)務(wù)實質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流和未來發(fā)行abs募集資金為還款來源的融資業(yè)務(wù)，相當(dāng)于發(fā)行abs之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑abs發(fā)行期的現(xiàn)金流。
pre-abs業(yè)務(wù)具有綜合成本優(yōu)勢
pre-abs的業(yè)務(wù)來源于原始權(quán)益人擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求，通過pre-abs融資和后續(xù)abs發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù)，擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；另一方面有利于平滑abs發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。由于發(fā)行abs融資成本相對較低，雖然pre-abs融資成本較高，但資金實際占用的時間并不會太長，前端期限往往在1年以內(nèi)，對于融資方而言，在獲得低成本abs資金后就可以將原有的信托融資置換，這種搭配相對成本也比較低，比單純發(fā)行abs對現(xiàn)金流的壓力更小，也更有利于推進業(yè)務(wù)發(fā)展。
pre-abs業(yè)務(wù)有利于控制風(fēng)險
對信托公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端abs的成本之間的利差足夠大，為期限靈活、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務(wù)機會；通過pre-abs業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對手，信托公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體的設(shè)立以及abs的發(fā)行，在前端的pre-abs和后端的abs中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作，也有助于把控風(fēng)險。
轉(zhuǎn)自：中國融資租賃網(wǎng)
【第6篇】融資租賃債權(quán)abs
導(dǎo)讀：
融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢明顯，2023年以來發(fā)展勢頭明顯受到遏制。
2023年2月9日，滬深交易所、報價系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進行一個較全面的分析。
目錄
一、融資租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
二、abs對于融資租賃公司的意義
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
四、租賃abs涉及的實務(wù)操作性問題
五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
六、pre-abs可行性
七、領(lǐng)帶金融學(xué)院七分鐘講解視頻融資租賃abs實務(wù)要點
一、租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
租賃abs介紹
租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會進行監(jiān)管審批。
首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行于2006年5月10日，由國內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券(12.110, 0.37, 3.15%)股份有限公司作為計劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。
而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。
租賃abs市場發(fā)行情況
2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。
圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）
2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。
二、abs對于融資租賃公司的意義
abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點：
對于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。
大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對其業(yè)務(wù)擴張帶來限制，而abs融資可實現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴張。而大型租賃公司其實融資渠道相對暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級的比例不能過高，且不會提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會在abs到期日進行回購。
對于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本
小型租賃公司融資渠道相對受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級要達(dá)到較高的信用等級以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級，此時便無法出表，而租賃公司本身對出表需求也并不強烈。
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)
發(fā)起機構(gòu)為正式營運1年以上的金融租賃公司或正式營運3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點融資租賃公司；
融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機構(gòu)，不存在申請停業(yè)整頓、申請解散、申請破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；
基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。
基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國防、軍工或其他國家機密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項下承租人不包括地方政府及其融資平臺；
產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級的評級應(yīng)當(dāng)在aa以上；
資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；
基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項下的租賃物件購買價款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購買價款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
除以保證金沖抵租賃合同項下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項的權(quán)利。
3.2 盡職調(diào)查指引
基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個，單個行業(yè)集中度不超過30%。
單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。
承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份租賃合同項下的到期租金均已按時足額支付，無違約情況。
三、租賃abs涉及的實務(wù)操作問題
嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時還款時處置租賃物的收入所得等。
融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個付款期按照合同約定按時付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時入池，會大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會將保證金實質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實質(zhì)包含了“保證金項下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流會從保證金中劃入專項計劃。
關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項計劃/信托計劃并不具備租賃牌照。
存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項抵償未償租金及相關(guān)費用入池，原始權(quán)益人對租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險事件發(fā)生時一般會觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項計劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進而，承租人可能對原始權(quán)益人享有的租金請求權(quán)提出抗辯。若法院對出租人和承租人之間的關(guān)系進行重新認(rèn)定，可能給專項計劃造成損失。
基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，應(yīng)通知債務(wù)人，并進行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃時，專項計劃不具備開票資格，計劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡單快捷。
四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險
除重卡租賃等承租人是個人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險。
季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高
約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進度要求定制化設(shè)計。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊?，利率水平較高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。
資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高
從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位。基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險，同時租賃物主要為機械設(shè)備、交通運輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動性較差，回收價值低。
圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類
4.2 增信措施特點
圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)
以優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主
租賃abs較少設(shè)置外部增信措施，內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項增信措施均采用的abs僅占5.56%。
圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級占比分布
內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級占比在 15%以上。最高次級占比達(dá)33.94%。總體來看，次級對于優(yōu)先級的支持力度較高。除此之外，次級對優(yōu)先級的支持還需疊加超額抵押綜合分析。
租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級利率的產(chǎn)品占比超過90%。
普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持
盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會在專項/信托計劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對差額進行補足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。
信用觸發(fā)機制相對成熟
租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項計劃/信托計劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級證券本息，剩余資金再分配給次級證券持有人。
權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險事件或者信用級別下調(diào)，為徹底實現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。
部分租賃 abs也會設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險增加或其他事件觸發(fā)時，一般會將長周期的歸集轉(zhuǎn)付機制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項計劃賬將戶。
另外，少量租賃abs也會設(shè)置回購條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時回購剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。
靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主
目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項目設(shè)置了循環(huán)購買機制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險，但資金利用率較動態(tài)池略弱。
六、pre-abs可行性
實務(wù)操作中，券商在前期對接融資租賃公司時，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進行融資的呢？
1、期限錯配
由于pre-abs融資模式的起點是過橋資金的介入，終點是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點，與銀行授信相比其期限的靈活性相對較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個周期包括兩個階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。
這也就意味著券商作為計劃管理人在擬計劃開展pre-abs融資時，應(yīng)關(guān)注兩點：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時間進行融資放款的承租人客戶，進而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對本次專項計劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場環(huán)境在不斷變化，對于券商能否在給定的時間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進行銷售，募集資金到賬，對于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。
就上述情況而言，對于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。
2、利率倒掛
就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時的市場情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯配的情況，券商作為計劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。
這對于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機構(gòu)費用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進而形成負(fù)利差，這對于融資租賃公司是得不償失的。
因此，券商在選擇pre-abs進行融資時，須對過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機構(gòu)的各項費用以及證券化回款資金成本進行合理預(yù)測，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。
3、再融資能力
券商在開展pre-abs模式融資時，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時該主體是否還有足夠的再融資能力及時償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強主體對該筆過橋資金進行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動性不足造成過橋資金借款違約。
來源：債市研究
【第7篇】融資租賃公司abs資質(zhì)
導(dǎo)讀：
融資租賃行業(yè)一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產(chǎn)證券化為租賃企業(yè)開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應(yīng)收款的債權(quán)范圍明確，易于證券化，較其他類型 abs 發(fā)展迅速，短期內(nèi)集聚了大規(guī)模的發(fā)行體量，但隨著中小企業(yè)、小微企業(yè)信用質(zhì)量下行趨勢明顯，2023年以來發(fā)展勢頭明顯受到遏制。
2023年2月9日，滬深交易所、報價系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布了融資租賃abs業(yè)務(wù)指南，下文將就融資租賃 abs 進行一個較全面的分析。
目錄
一、融資租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
二、abs對于融資租賃公司的意義
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
四、租賃abs涉及的實務(wù)操作性問題
五、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
六、pre-abs可行性
七、領(lǐng)帶金融學(xué)院七分鐘講解視頻
融資租賃abs實務(wù)要點
一、租賃abs介紹及市場發(fā)行情況
租賃abs介紹
租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃 abs和金融租賃abs，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發(fā)行企業(yè) abs 和 abn，而后者僅可在銀行間債券市場發(fā)行信貸abs，并由銀監(jiān)會進行監(jiān)管審批。
首單融資租賃 abs 遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行于2006年5月10日，由國內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國際租賃有限公司作為原始權(quán)益人、東方證券股份有限公司作為計劃管理人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.86億元。此后資產(chǎn)證券化 2023年重啟后，是發(fā)展最為快速、持續(xù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。
而在信貸 abs 發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃 abs-交融 2023年第一期租賃資產(chǎn)支持證券（簡稱“交融 2014-1”）于2023年9月16日在銀行間債券市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，交易結(jié)構(gòu)采用日趨成熟且常規(guī)的信托模式。
租賃abs市場發(fā)行情況
2023年租賃abs共發(fā)103只，發(fā)行總額達(dá)1462.92億元。相比上一年，發(fā)行數(shù)量減少19只，發(fā)行總額同比增長僅為21.33%。其中租賃企業(yè)abs發(fā)行75只，發(fā)行金額為828.99億元，發(fā)行金額同比減少19.92%； 租賃信貸abs發(fā)行11只，發(fā)行金額達(dá)345.67億元，發(fā)行金額同比增長164.13%； 租賃abn發(fā)行17只，發(fā)行金額達(dá)288.26億元，發(fā)行金額同比增長626.27%。2023年，在8218 家融資租賃企業(yè)中，共有129 家租賃公司參與過租賃資產(chǎn)證券化，企業(yè)參與度很低。已發(fā)行的租賃abs發(fā)行金額僅占租賃資產(chǎn)合同余額的2%，這也說明了資產(chǎn)證券化在租賃行業(yè)有很大的發(fā)展空間。
圖表2 ：租賃abs前五大發(fā)行機構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：cnabs，興業(yè)研究（數(shù)據(jù)截止2023年11月）
2023年1月共發(fā)11只租賃abs/abn，發(fā)行總額達(dá)132.07億元，較上月環(huán)比下降22.34%。其中包含2只租賃abn，發(fā)行總額為29.69億元，9只租賃企業(yè)abs，發(fā)行總額為102.38億元。
二、abs對于融資租賃公司的意義
abs作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點：
對于大型的租賃公司來說，abs可突破企業(yè)的杠桿限制。
大型租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模逐步拓展，客戶需求增加，而資本金規(guī)模相對穩(wěn)定，增幅較其業(yè)務(wù)規(guī)模增幅甚微。盡管相對小貸公司來說，至少10倍的杠桿水平已經(jīng)很高，但監(jiān)管杠桿限制仍對其業(yè)務(wù)擴張帶來限制，而abs融資可實現(xiàn)債務(wù)和資產(chǎn)出表，非杠桿融資，可使表外資產(chǎn)大規(guī)模擴張。而大型租賃公司其實融資渠道相對暢通，公開發(fā)債和銀行借款等傳統(tǒng)融資方式的融資成本也并不高，相對于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的abs發(fā)行必然要求出表，自持次級的比例不能過高，且不會提供差額支付、擔(dān)保等支持措施，更不會在abs到期日進行回購。
對于小型的租賃公司來說，abs可拓寬融資渠道、降低融資成本
小型租賃公司融資渠道相對受限，主體信用資質(zhì)難以達(dá)到發(fā)債企業(yè)的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，且融資成本相對較高。這類公司發(fā)行abs的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產(chǎn)質(zhì)量略弱、資產(chǎn)池集中度略高，發(fā)行的abs優(yōu)先級要達(dá)到較高的信用等級以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔(dān)保的方式來提高信用等級，此時便無法出表，而租賃公司本身對出表需求也并不強烈。
三、融資租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選及盡調(diào)指引
3.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)
發(fā)起機構(gòu)為正式營運1年以上的金融租賃公司或正式營運3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點融資租賃公司；
融資租賃合同合法有效，可查看融資租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；融資租賃合同中的承租人為合法機構(gòu)，不存在申請停業(yè)整頓、申請解散、申請破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；
基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級分類體系中的正常類，同一融資租賃合同項下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項應(yīng)全部入池，全部租賃合同己起租。
基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國防、軍工或其他國家機密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。融資租賃合同項下承租人不包括地方政府及其融資平臺；
產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年，優(yōu)先級的評級應(yīng)當(dāng)在aa以上；
資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱融資租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；
基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項下的租賃物件購買價款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購買價款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動性強的租賃資產(chǎn)；
除以保證金沖抵租賃合同項下應(yīng)付租金外，承租人在租賃合同項下不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項的權(quán)利。
3.2 盡職調(diào)查指引
基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)所在省市不低于5個，單個行業(yè)集中度不超過30%。
單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的入池租金原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴大資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。
承租人優(yōu)先選擇在出資行有授信的客戶，剩余未收租金期限在一年以上。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)應(yīng)符合出資行授信政策，原則上不介入高污染、高能耗及產(chǎn)能過剩行業(yè)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的任一份租賃合同項下的到期租金均已按時足額支付，無違約情況。
三、租賃abs涉及的實務(wù)操作問題
嚴(yán)格來說，租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益，包括但不限于抵質(zhì)押權(quán)、第三方擔(dān)保、保證金項下的相關(guān)權(quán)益、與租賃物相關(guān)的保單及承租人未能及時還款時處置租賃物的收入所得等。
融資租賃通常涉及保證金，系承租人在租賃期初向出租人繳納的、承諾在以后每個付款期按照合同約定按時付款的一定比例的現(xiàn)金，正常情況下承租人最后一期租賃款償付完畢后，保證金會返還至承租人，或者直接沖抵最后未付的租賃款。而在任一還款日，承租人逾期未付租賃款時，可從保證金中扣除。租賃abs中，考慮到入池租賃應(yīng)付款相關(guān)的保證金同時入池，會大幅縮減募集資金規(guī)模，因此一般不會將保證金實質(zhì)入池，而是留在原始權(quán)益人賬上代為保管，一旦某筆租賃資產(chǎn)逾期，按照約定基礎(chǔ)資產(chǎn)實質(zhì)包含了“保證金項下的相關(guān)權(quán)益”，逾期資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流會從保證金中劃入專項計劃。
關(guān)于租賃物方面，盡管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓并不直接涉及租賃物，但是構(gòu)建在租賃物基礎(chǔ)上的租賃債權(quán)，因此入池債權(quán)相關(guān)的租賃物不能是已設(shè)立抵押、被司法機關(guān)查封扣押的、所有權(quán)存在瑕疵的租賃物。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃階段，租賃物是不跟隨租賃債權(quán)進行轉(zhuǎn)移的，主要是由于專項計劃/信托計劃并不具備租賃牌照。
存續(xù)期內(nèi)，若承租人未及時償付租金并經(jīng)催款后無力繳納，需要求原始權(quán)益人盡快處置租賃物進行現(xiàn)金流回收，并將所獲款項抵償未償租金及相關(guān)費用入池，原始權(quán)益人對租賃物所有權(quán)的擁有僅為“代持”性質(zhì)。也正因如此，為防止租賃物在原始權(quán)益人破產(chǎn)清算時被列入清算資產(chǎn)，其信用質(zhì)量下滑或風(fēng)險事件發(fā)生時一般會觸發(fā)權(quán)利完善事件，將租賃物物權(quán)轉(zhuǎn)移至專項計劃或其他指定租賃公司。但這一處理方法可能使得租賃物的所有權(quán)發(fā)生爭議，導(dǎo)致租賃物無法處置。進而，承租人可能對原始權(quán)益人享有的租金請求權(quán)提出抗辯。若法院對出租人和承租人之間的關(guān)系進行重新認(rèn)定，可能給專項計劃造成損失。
基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，應(yīng)通知債務(wù)人，并進行抵質(zhì)押權(quán)的變更登記，未辦理上述事宜的，一般需要通過權(quán)利完善事件來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
稅務(wù)方面，由于承租人所需要的增值稅發(fā)票在租賃應(yīng)收款的每個付款日由原始權(quán)益人開具，而租賃應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓至專項計劃/信托計劃時，專項計劃不具備開票資格，計劃管理人/受托人由于內(nèi)控原因，一般也很少能代為開票，開票方便只能由原始權(quán)益人承擔(dān)，但有些地區(qū)的稅務(wù)部門并允許這一操作，實際業(yè)務(wù)過程中，通常與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通存續(xù)期內(nèi)租賃應(yīng)收款的開票問題，盡量仍由原始權(quán)益人代為開票，簡單快捷。
四、已發(fā)行租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施特點
4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)特點
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，同質(zhì)化程度低，質(zhì)量存下行風(fēng)險
除重卡租賃等承租人是個人的 abs 外，70%左右的租賃 abs 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)都在 100 筆以內(nèi)，一萬筆以上的租賃 abs 僅占 8%左右，其中，資產(chǎn)池筆數(shù)分布 1-10 筆和 10-20 筆區(qū)間內(nèi)的分別占比 15%和 27%，租賃債權(quán)分散度較低，集中度風(fēng)險偏高。且承租人是中小企業(yè)甚至小微企業(yè)，信用質(zhì)量存下行風(fēng)險。
季付為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高
約 78%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)均采用季付方式，且還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進度要求定制化設(shè)計。資產(chǎn)池加權(quán)平分利率分布在 2.07%-18.59%之間，利率分布在 2%-6%的租賃 abs 占比僅20%，約一半的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率分布在 6%-10%之間；約 25%的租賃 abs 基礎(chǔ)資產(chǎn)利率在 10%以上?？傊仕捷^高，易超過證券利率水平形成超額利差為資產(chǎn)支持證券的本息償付提供信用支持。
資產(chǎn)池承租人行業(yè)集中度較高
從行業(yè)分布來看，約 58%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)分布于多個行業(yè)（混合租賃），而42%的租賃abs基礎(chǔ)資產(chǎn)僅分布于1個行業(yè)，包括租賃公司僅為abs通道的單一承租人abs。分布于1個行業(yè)的 abs中，主要集中在交通運輸、工業(yè)制造、電子、能源、醫(yī)療等行業(yè)。在混合租賃中，上述行業(yè)的租賃資產(chǎn)也占據(jù)了主要地位。基礎(chǔ)資產(chǎn)所處行業(yè)的集中度提高了租賃abs的風(fēng)險，同時租賃物主要為機械設(shè)備、交通運輸設(shè)備等企業(yè)固定資產(chǎn)，流動性較差，回收價值低。
圖表3： 基礎(chǔ)資產(chǎn)種類
4.2 增信措施特點
圖表4：租賃abs一般交易結(jié)構(gòu)
以優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)、超額利差等內(nèi)部增信為主
租賃abs較少設(shè)置外部增信措施,內(nèi)部增信是其主要增信措施。未 設(shè)置差額支付以及擔(dān)保機制等外部支持措施的abs產(chǎn)品占69.79%，兩項增信措施均采用的abs僅占5.56%。
圖表4 ：租賃abs交易結(jié)構(gòu)種類及次級占比分布
內(nèi)部增信措施方面，優(yōu)先/次級的內(nèi)部分層仍是優(yōu)先級最主要的支持來源。在所有已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品中，次級占比超過 10%的約占一半左右，約四分之一的abs次級占比在 15%以上。最高次級占比達(dá)33.94%。總體來看，次級對于優(yōu)先級的支持力度較高。除此之外，次級對優(yōu)先級的支持還需疊加超額抵押綜合分析。
租賃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平較高，易形成超額利差對現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 abs產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過優(yōu)先級利率的產(chǎn)品占比超過90%。
普遍設(shè)置保證金賬戶提供信用支持
盡管保證金初始不入池，但租賃 abs 一般會在專項/信托計劃賬戶下設(shè)置保證金科目，與原始權(quán)益人約定承租人繳納的保證金轉(zhuǎn)入保證金科目的條件。在承租人未能如約繳納租金的情況下，保證金科目的資金將對差額進行補足。相較于其他債權(quán)資產(chǎn)，保證金屬于融資租賃合同的特有安排，為租賃 abs 提供了一定的信用保障。
信用觸發(fā)機制相對成熟
租賃abs產(chǎn)品一般設(shè)置三類信用觸發(fā)事件：違約事件、加速清償事件及權(quán)利完善事件。違約事件指同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的違約事件。加速清償事件指同參與機構(gòu)履約能力、資產(chǎn)池違約率相關(guān)的加速清償事件。盡管專項計劃/信托計劃在賬戶安排上略有不同，但這兩類事件觸發(fā)后的處理思路類似，都是將支付各類費用后的賬戶資金優(yōu)先償付優(yōu)先級證券本息，剩余資金再分配給次級證券持有人。
權(quán)利完善事件主要用于解決租賃物所有權(quán)爭議問題及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中涉及到的通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記問題。權(quán)利完善事件的觸發(fā)條件一般是原始權(quán)益人出現(xiàn)風(fēng)險事件或者信用級別下調(diào)，為徹底實現(xiàn)租賃債權(quán)及租賃物所有權(quán)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，不至被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)所設(shè)。權(quán)利完善事件觸發(fā)后，租賃物物權(quán)需及時轉(zhuǎn)移，通知債務(wù)人、抵質(zhì)押變更登記等工作均需完善。
部分租賃 abs也會設(shè)置回收款轉(zhuǎn)付機制，尤其在發(fā)起主體信用風(fēng)險增加或其他事件觸發(fā)時，一般會將長周期的歸集轉(zhuǎn)付機制縮短，如季度歸集轉(zhuǎn)付變更為月度歸集轉(zhuǎn)付，加快資金回收頻率，并要求承租人還款現(xiàn)金流直接支付至專項計劃賬將戶。
另外，少量租賃abs也會設(shè)置回購條款，要求原始權(quán)益人在違約事件或加速清償事件觸發(fā)時回購剩余所有基礎(chǔ)資產(chǎn)，該類 abs 并未真實出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以實現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離，且無法出表。
靜態(tài)池結(jié)構(gòu)為主
目前已發(fā)行的租賃abs產(chǎn)品基本為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，僅有少量項目設(shè)置了循環(huán)購買機制。靜態(tài)池結(jié)構(gòu)有助于降低再投資風(fēng)險，但資金利用率較動態(tài)池略弱。
六、pre-abs可行性
實務(wù)操作中，券商在前期對接融資租賃公司時，什么類型的融資租賃公司才是真正適合開展pre-abs進行融資的呢？
1、期限錯配
由于pre-abs融資模式的起點是過橋資金的介入，終點是租賃資產(chǎn)證券化回款償還。在整個流程中，過橋資金往往具有借款期限短、難以展期的特點，與銀行授信相比其期限的靈活性相對較差。而租賃資產(chǎn)證券化回款的整個周期包括兩個階段：租賃資產(chǎn)包的形成以及資產(chǎn)證券化回款。
這也就意味著券商作為計劃管理人在擬計劃開展pre-abs融資時，應(yīng)關(guān)注兩點：一是融資租賃公司目前是否存在可以第一時間進行融資放款的承租人客戶，進而推斷新租賃資產(chǎn)包的形成周期；二是對本次專項計劃的設(shè)立到募集資金到賬的周期是否有足夠的把握。監(jiān)管政策和市場環(huán)境在不斷變化，對于券商能否在給定的時間內(nèi)拿到交易所的無異函，并將該abs產(chǎn)品進行銷售，募集資金到賬，對于券商而言都是不小的挑戰(zhàn)。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，不管該過橋資金是否可以及時償還或是展期，可以說本次pre-abs的融資模式已經(jīng)失敗了。
就上述情況而言，對于已經(jīng)開展過證券化融資且主體資質(zhì)較好的融資租賃公司來說，是比較適合開展pre-abs的融資標(biāo)的，也是過橋資金方比較青睞的一類企業(yè)。
2、利率倒掛
就過橋資金的資金成本而言，該筆資金在前期介入時基本已經(jīng)是鎖定的，而資產(chǎn)證券化回款資金的資金成本則須根據(jù)當(dāng)時的市場情況以及投資者偏好決定。在不存在上述期限錯配的情況，券商作為計劃管理人在合理的期限內(nèi)幫助融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化募集資金到賬，但是該筆資金的資金成本高于起初過橋資金的資金成本。
這對于融資租賃公司而言，相當(dāng)于用高成本資金置換了前期低成本資金，進而又一次壓縮了其可獲利的利差，在考慮前期過橋資金沉淀期的資金成本以及各種中介機構(gòu)費用后，其綜合成本有可能高于融資租賃的放款利率，進而形成負(fù)利差，這對于融資租賃公司是得不償失的。
因此，券商在選擇pre-abs進行融資時，須對過橋資金的資金成本、承租人的融資租賃成本、中介機構(gòu)的各項費用以及證券化回款資金成本進行合理預(yù)測，以防止利率倒掛的現(xiàn)象發(fā)生。
3、再融資能力
券商在開展pre-abs模式融資時，關(guān)注融資租賃公司的再融資能力主要是防止資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗時過橋資金的償還問題。如果租賃資產(chǎn)證券化回款周期大于過橋資金的借款周期，或者本次資產(chǎn)證券化發(fā)行失敗，融資租賃公司借用的過橋資金也已經(jīng)放款完成，此時該主體是否還有足夠的再融資能力及時償還該筆過橋資金，這也是券商應(yīng)該極為關(guān)注的一點。但在目前已有的案例中不難發(fā)現(xiàn)，開展pre-abs的融資租賃公司往往都有外部強主體對該筆過橋資金進行擔(dān)保，以避免發(fā)生融資租賃公司自身流動性不足造成過橋資金借款違約。
【第8篇】融資租賃abs好處
租賃abs是交易所abs市場的主流品種之一。截止目前，租賃abs發(fā)行量4000億左右，市場存量1500億左右，參與發(fā)行的租賃公司高達(dá)120多家。租賃abs的發(fā)行人眾多，資產(chǎn)風(fēng)格、外部擔(dān)保等情況也都有較大區(qū)別，導(dǎo)致利率水平差異也較大，一直是投資者試圖挖掘高性價比資產(chǎn)的重要板塊。
近期，受市場持續(xù)缺資產(chǎn)影響，一線租賃abs的發(fā)行利率已降到低位（4%以下），不少二線租賃abs的發(fā)行利率也進一步下調(diào)，有一定收益要求的投資者不得不更深入的挖掘租賃abs板塊的投資機會。
另一方面，租賃abs板塊也出現(xiàn)了新的風(fēng)險案例。2023年1月30日，根據(jù)財匯資訊報道，因基礎(chǔ)資產(chǎn)池大面積惡化，融信l優(yōu)b（149217.sh）評級從aaa下調(diào)至bbb-，成為首單遭遇大幅評級下調(diào)的真實租賃債權(quán)abs（渤鋼租賃abs是集團內(nèi)部租賃，本質(zhì)上是集團信用）。
站在當(dāng)前的時點，租賃abs板塊的風(fēng)險如何？有一定收益要求的投資者如何擇券？本期周報中，我們試圖對上述兩個問題進行簡單探討。此外我們也將簡單介紹融信租賃abs風(fēng)險案例，供投資者參考。
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當(dāng)前租賃abs板塊的風(fēng)險如何？
脫離資產(chǎn)類別聊租賃行業(yè)是不科學(xué)的。從資產(chǎn)的角度來看，我們可以將當(dāng)前的租賃abs資產(chǎn)包大致劃分為：城投類、工商企業(yè)類（包括小微）、汽車類、集團內(nèi)部租賃。
1）城投類：風(fēng)險上升
城投類租賃資產(chǎn)是租賃abs中占比最高的資產(chǎn)種類，其表現(xiàn)形式主要為公立醫(yī)院、公立學(xué)校、城市建設(shè)公司、供電供水公司等承租人。城投類資產(chǎn)過去曾受到投資者的歡迎，但在地方政府普遍資金較為緊張的當(dāng)前，城投信仰顯然也是有排序的：公募債>私募債>銀行貸款>租賃債權(quán)可能是比較現(xiàn)實的一個排序。
因此，即便城投債的風(fēng)險整體可控，租賃債權(quán)的整體風(fēng)險顯然要高不少。從我們微觀調(diào)研的情況來看，各租賃公司的泛城投租賃債權(quán)都或多或少地面臨了逾期率上升的壓力。
此外，城投類租賃資產(chǎn)的租賃物變現(xiàn)能力往往比較差（如管網(wǎng)、教學(xué)設(shè)備等），一旦出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，其回收率可能相對不樂觀。
2）工商企業(yè)類：風(fēng)控難度大
城投類租賃資產(chǎn)是過去不少租賃公司主攻的方向，市場形勢變化后租賃公司被迫調(diào)整其策略，不少租賃公司選擇更多的將信貸資源轉(zhuǎn)向工商企業(yè)，加強對租賃物的評估和管理，小微企業(yè)是其中一個比較熱門的方向。
但在經(jīng)濟環(huán)境未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，控制小微企業(yè)信貸的風(fēng)險也并不容易，再加上放貸的競爭實質(zhì)上加劇，如何“保質(zhì)保量”需要考驗租賃公司的綜合能力。如租賃公司在小微領(lǐng)域經(jīng)驗較少，我們對其資產(chǎn)包的信心相對不強。
3）汽車類：銷售不佳可能使得風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)松動
2023年是汽車銷量20年來首次下跌的年份，乘用車和商用車均出現(xiàn)了較為明顯的銷量下跌。而汽車融資租賃公司與廠商系汽車金融公司差異競爭，其租賃車輛的整體定位比較低端，市場業(yè)務(wù)量收縮較汽車金融公司更為嚴(yán)重。
另一方面，在銷量下跌、競爭日趨激烈的情況下，還有不少汽車融資租賃公司在2023年都實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的較大幅度增長。這固然有汽車金融滲透率上升的原因，但汽車融資租賃公司是否有為“保量”而一定程度放松風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也需要更長時間的驗證。
4）集團內(nèi)部租賃：主要看擔(dān)保
純做集團內(nèi)部租賃業(yè)務(wù)的租賃公司實質(zhì)上類似于牌照更容易獲得的財務(wù)公司，此類租賃abs往往分散度較差，租賃物流通性差，但存在集團主體的擔(dān)保，我們一般將其視作類信用債處理。
有的租賃公司雖然主要做外部租賃業(yè)務(wù)，但資產(chǎn)質(zhì)量一般、經(jīng)營時間也很短，主要依靠母公司擔(dān)保來保證發(fā)行，我們也將此類品種視作類信用債處理。
總體來說，我們?nèi)匀徊桓淖?8年年度策略對于租賃abs的建議：整體資產(chǎn)質(zhì)量暫時沒有看到好轉(zhuǎn)，擇券上一方面牢牢把握住資產(chǎn)包質(zhì)量和分散度，另一方面優(yōu)選經(jīng)營時間較長、風(fēng)控比較成熟的主體。因收益率下行而下沉資質(zhì)可能并不是具有性價比的選擇。
部分項目股東背景較好但無任何增信，同時資產(chǎn)質(zhì)量也一般，但發(fā)行利率并不高，我們提示投資者此類項目的風(fēng)險。
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有一定收益要求的投資者如何擇券
站在當(dāng)前時點上，我們認(rèn)為拉長久期>下沉評級>下沉資質(zhì)。
所謂拉長久期，就是購買租賃abs中的a2/a3檔。這一類品種評級也為aaa，與a1檔的區(qū)別主要是在資產(chǎn)正常表現(xiàn)時有償還先后順序（也即久期更長），但在資產(chǎn)池一定程度惡化時（通常為累計不良率超過5%或10%）將調(diào)整為同比例還款，因此本質(zhì)上信用與a1差別并不大，但利差目前較高。值得注意的是，上述條款的有效性建立在分散度之上。如果資產(chǎn)池的分散度較差，使得不良率可能出現(xiàn)突然跳升，而此時a1可能已經(jīng)得到大部分償還，則a1/a2/a3存在實際的信用區(qū)別。
所謂下沉評級，在我們的定義中是購買資產(chǎn)質(zhì)量整體較好的品種的夾層檔。我們認(rèn)為夾層檔具有相對的性價比，是因為我國大部分產(chǎn)品次級厚度較高，優(yōu)先/夾層的信用差不一定很大，而當(dāng)前優(yōu)先/夾層的利差仍然保持在比較高的位置。
所謂下沉資產(chǎn)，在我們的定義中是購買資產(chǎn)質(zhì)量相對較差的品種的優(yōu)先檔。此類優(yōu)先檔的利率并不一定高于好品種的夾層，但由于資產(chǎn)質(zhì)量差、分散度弱等原因，實際上優(yōu)先檔的風(fēng)險也并不小，綜合來看性價比最低。
我們也注意到，近期有一些新發(fā)行人自身的經(jīng)營時間、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量都一般，在發(fā)行的初期往往得到了股東的支持（全額擔(dān)保），但發(fā)行利率還在相對較高的水平上。我們認(rèn)為此類品種是值得參與的，并且夾層的性價比往往會好于優(yōu)先（因為信用區(qū)別不大但利率差別大）。不過此類品種單只規(guī)模一般比較小，大資金投資的難度相對較大。
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融信租賃abs評級下調(diào)分析
融信租賃abs于2023年2月發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模5.79億，其中優(yōu)先a檔3.41億，優(yōu)先b檔0.5億，評級機構(gòu)分別給予aa+及aa的評級，次級檔0.94億。
根據(jù)融信租賃官網(wǎng)披露，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于融信租賃的“新三板快易租”業(yè)務(wù)?！靶氯蹇煲鬃狻笔侨谛抛赓U為新三板企業(yè)推出的融資產(chǎn)品，新三板掛牌企業(yè)授信不少于300萬，期限可達(dá)3年，且無保證金?？傮w來說，該業(yè)務(wù)模式相對粗糙，邏輯上可能主要依賴于新三板企業(yè)的融資能力，在新三板市場轉(zhuǎn)冷后容易出現(xiàn)較大的風(fēng)險。截止2023年6月，公司租賃債權(quán)規(guī)模26億左右，租金逾期率高達(dá)13.59%。
產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)由124位承租人及129筆融資租賃業(yè)務(wù)合同組成，資產(chǎn)包中單一項目的租賃債權(quán)占比均未超過1.00%，初始分散度較好，但后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量惡化嚴(yán)重。截至2023年12月31日資產(chǎn)池加權(quán)平均級別ccc/cc，逾期資產(chǎn)筆數(shù)52筆，涉及未償本金余額占比56.05%。
產(chǎn)品還設(shè)置了融信租賃自身的差額支付，但據(jù)財匯資訊披露，高額逾期率疊加可能涉及p2p案件已使得融信租賃銀行賬戶被凍結(jié)，業(yè)務(wù)人員大面積離職，公司自身經(jīng)營已出現(xiàn)重大問題。
（完）
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